经济放缓所需要的解药治愈通货膨胀

在过去的几个月里,经济增长大幅放缓的影响美国联邦储备理事会(美联储,fed)六个月的一系列加息已迅速抑制了消费需求。停滞的经济增长似乎是消极的,但它是所需的药物治疗是什么境况不佳的美国经济:加剧通胀压力。

最大的恐惧市场在过去六个月一直增长会放缓,但通货膨胀将会持续下去,甚至当经济推逼近衰退——就像在1970年代的情况。那些认为这种叙述担心美联储将被迫继续推高利率,导致更严重的经济衰退和更深层次的市场混乱,就像1980年代早期的紧缩周期在前主席保罗•沃尔克(Paul Volcker)。周期,而极度痛苦,最后为美联储提供了抗通胀信誉一直缺乏的前14年。

好消息在美联储当前的抗击通胀,加息六个月后,需求放缓,和(最重要的)通货膨胀被拉低。此外,供应链是愈合,这是翻译改进库存和更大的需求和供应之间的平衡。随着供求关系正常化,通胀应该。尽管过去一年的挣扎,美联储并没有失去其对抗通胀的信誉,我们不认为一个完整的重复沃尔克时代的卡片。当时,通胀上升了14年,但今天我们一直在对抗通货膨胀后一年支出前25年的通缩周期和过去12 25担心通缩。简单来说,通胀预期依然稳固。

和美国经济“再平衡”,通胀放缓的环境

美国联邦储备理事会(美联储,fed)的努力集中在1)缓和允许供应赶上需求和2)保持通胀预期。虽然目前居高不下的通胀措施,值得记住的是,实际通胀数据是滞后指标,重要的是,现在冷却下来。我们相信证据表明美联储的重量已经在其目标方面取得进展,同时,进一步进展将反映在未来的通胀数据。我们相信通货膨胀的下降的步伐将加快在未来几个季度有三个原因:

1. 很容易理解的直接经济冲击由COVID-induced关闭2020年初。但是可能还未被阐明的是更大的冲击造成的重启经济。我们一直觉得这些影响在过去的几年,特别是大型和直接消费者支出从服务和商品消费。发生这种转变的经济需求的背景下较低的库存和供应链中断。结果是需求超过供应,导致商品通胀压力加剧和历史奇怪。这是通货膨胀的主要原因,我们相信这将极大地削弱未来几个季度。

   这种背景下已经在过去的一年。自2021年3月峰值速度比pre-COVID水平高出20%,实际货物支出下降了4.7%。与服务部门支出的对比,截至2021年3月比pre-COVID高点低5.5%,但最近收复所有失地,此后随着消费者6.6%冒险进入公共生活。

   这商品需求下降是供应链的问题正在解决,库存水平已经重建。库存/销售比率(衡量当前的库存水平相对于当前的销售速度)通常回pre-COVID水平同时在批发和零售店面级别,一些地区显示极端的库存水平。例如,家具(早期COVID消费最喜欢)批发库存/销售比是2.06,,除了一个月期间COVID的高度,是1992年以来的最高水平。零售店面库存也升高。给出改进的平衡的库存销售,商品的价格应该软化。库存方面仍然是汽车上的一个极端异常在零售层面,但帮助是批发。看看过去几个工业生产数据显示汽车和轻型卡车业已经回到pre-COVID水平。

   有供应链的进一步证据的治疗在美国供应管理协会(ism)采购经理人指数,显示供应商交货时间直线下降低于历史平均水平。与此同时,在世界各地的集装箱运输货物的价格已经从近期高点下跌了45%。把这一切放在一起,我们相信商品通胀将下降,这将对总体通胀水平有很大的抑制作用。

2. 而需求已经发生了变化,美联储的加息也显著放缓所目睹的总体需求放缓的速度消耗。阅读最新的个人消费支出(PCE)的经济分析局显示整体支出增长已放缓至2.2%的速度。背景下,支出同比上涨了6.5%在今年2月(pre-Fed上涨)和6 - 7%或更多的2021年的大部分时间。

   最直接的影响是以前火热的房地产市场,这绝对已经从繁荣到萧条过去几个月随着抵押贷款利率从3.25上升到近6%。新屋销售的步伐从年初水平下跌了40%,而成屋销售下跌26%在过去的六个月。指向一个温和放缓房价和潜在的价格下跌,这将最终转化为较低的通胀数据,特别是在服务方面的经济。

   经济的一部分需求继续明显超过供电是劳动力市场,保持弹性,在8月份的增加315000个工作岗位。在他最近的演讲在怀俄明州杰克逊霍尔,美联储主席杰罗姆·鲍威尔提到热劳动力市场需求的一个领域没有放缓。然而,我们认为,劳动力市场需求将在未来几个月进一步软化由于企业应对美国经济增长放缓。的确,前瞻性的措施经济谘商会的消费者信心劳动微分已经过去五个月恶化,一个条件历史上导致招聘放缓和失业率的增加。

   我们也相信劳动力市场供应可能增加美国人不得不重新进入劳动力市场。786000年8月就业报告显示,美国人重新进入劳动力市场,希望重新启动这一趋势后停顿了一下最近几个月表现出色期满后2021年9月延长失业福利。即使这样,劳动力参与率仍是一个完整pre-covid 63.4%的峰值低1%。如果回到这个层面上,近300万额外的工人可以被添加到劳动力供应和帮助“治愈”目前的供需不平衡。

   为了应对(尽管仍然强劲)的招聘步伐放缓,工资已经从3月份5.6%的同比增速降至目前的8月份5.2%的水平。美联储很可能集中在这一地区的经济,在未来几个月将需要看到额外的适度之前感觉舒适宽松的加息的步伐。值得注意的是,消费者信心调查显示,员工不希望当前的工资增长水平持续在未来。

3. 虽然前两个点是专注于供给和需求问题,导致通货膨胀,第三点处理消费者预期通胀和影响这人们的购买习惯。经济学家认为,通货膨胀变得根深蒂固的经济通过消费者和企业的期望。商品和服务的想法是,如果买家预期通胀将持续下去,他们将加速提前购买他们认为不可避免的价格上涨。因此,需求将继续升高,供给将难以跟上。出于这个原因,美联储担心经济通货膨胀保持的时间越长,越有可能对未来通胀的预期将会上升。好消息是,通胀预期似乎被锚定。债券市场的通胀预期一年后以盈亏平衡通胀率名义国债与通胀之间的保护目前的国债是1.81%。长期措施,5年5年盈亏率,检查为2.35%。和消费者的期望最近主持,密歇根大学消费者信心指数显示通胀预期5到10年后在2.9%,这是符合历史平均水平。事实上,注册在过去一年里的最高水平是一个简短的初步报告飙升至3.3%。 Contrast that with the early ’80s, when expectations were above 9 percent.

总体而言,上述观点提供镶嵌在我们相信通胀压力将继续回落推动今年年底。不幸的是,经济增长放缓走向衰退。虽然第三季度经济增长的估计目前积极,我们有国内生产总值(gdp)连续两个季度的负收益曲线反转,世界大型企业联合会(Conference Board)的领先经济指数(LEI)已经连续五个月下跌(并发再次加息),现在居住在0%。回顾之前的九个衰退表明,除了1960年的经济衰退和短COVID衰退之际,这一数字下降到负值——尽管值得注意的是,有时期LEI阅读是负面和衰退并没有效仿。

好消息是,通胀预期似乎被锚定。

接下来的几个月将回答这个问题的关键是我们是否将进入衰退。我们认为,如果经济陷入衰退,这将是温和的给美国消费者和企业的总体状况以及这样一个事实:银行花了前12 - 13年重建其资产负债表。夫妇与我们的信念,通货膨胀将会低,允许美联储放缓加息。我们相信,一个温和的衰退不会显著破坏金融市场。事实上,论点可以说明,金融市场已经贴现的潜在的一个短暂的和温和的衰退。

金融市场目前居住在“间距”

今年6月,我们看到股市下跌到熊市(从之前的峰值下降了20%)。消费者价格指数(CPI)升高阅读连同上述初步密歇根大学消费者预期通胀加剧引发市场担心,美联储将被迫过于积极地提高利率。然而,低(6月16日)后,标准普尔500指数已经重新站稳了脚跟,将其作为证据出现通货膨胀的损失可能达到顶峰。到8月12日,标普已经恢复了之前超过50%的损失。

从历史上看,一个强大的价格涨势熊市低点后一直是一个强大的指标已经达到底部。根据我们的分析,在自1950年以来发生的10个熊市,一旦市场恢复了50%的低,发生如下:1)低的集会发生标志着熊市的低所有10个实例(即市场不低于这一水平),和2)如图所示,前瞻性的回报也很强劲,尤其是在长时间的视野。

其他一些类似的工作;例如,亚伦布朗前AQR Capital Management董事总经理在彭博社(Bloomberg)的一篇文章中指出,除了一个79年的修正(定义为股市下跌10%或更多),自1926年以来,发生了之前的50%回档位的低点,显示底部已建立的修正。数据中唯一的例外是1930年3月,“大萧条”的高度。

这技术分析有任何保证,因为每个经济和市场环境都是不同的。然而,当我们相信我们对通胀已经见顶,任何这样的衰退将会是温和的,我们相信底部设置6月16日举行。然而,这并不意味着我们相信市场将有一个强大的、平稳的复苏。我们预计持续波动,但最终向上磨随着市场通货膨胀与经济衰退和介于两者之间的辩论。

从历史上看,一个强大的价格涨势熊市低点后一直是一个强大的指标已经达到底部。

借用戴夫马修斯的歌,我们认为当前的市场环境之间的空间。我们认为最引人注目的担忧通胀和美联储加息下沉,但市场不完全相信,需要进一步的证据。在这期间我们可能会看到一个辩论开始的形状和长度任何潜在的经济衰退。当华尔街认为,通胀下降,任何经济衰退将短暂而温和,当我们相信我们会看到一个更持续上行。在我们看来,这是可能发生在2023年。

重要的是要记住美联储收紧了快速,几乎对经济的直接影响,这一点最近指出,圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德。这苍蝇在面对古老的谚语,货币政策(美联储加息)影响美国经济长期多变的滞后效应。然而,回顾今天的数据表明,它发生得更快。这可能是因为美联储的新操作程序(2007 - 09年的金融危机之后)集中在很大程度上指导和通知转发给市场,美联储预计利率将在未来。

这可能有重要意义对任何潜在的未来美联储放松政策主如果经济增长显著减弱。在过去,经济和市场反应缓慢到任何这样的降息,但今天的经历暗示,美联储可以更快的市场和经济的复苏,特别是考虑到美国消费者的潜在条件。

我们仍稍微超重股票相对于固定收益给我们预测下降的通货膨胀。让我们不要忘记,股票和债券都是通过8月底。扔在高水平的悲观情绪,我们认为,舞台设置在股票市场逐步复苏。总的来说,我们继续接触倾斜支持我们相信是市场最便宜的地方。

我们保持一个良好的前景对美国价值股和小盘股继续加码优质(标普600指数)基于吸引力的估值相对于其他地区的市场。在国际市场上我们继续喜欢国际发达国家股市在国际新兴市场股票。虽然肯定在每一个资产类别的风险,目前估值处于极低的水平。当然,在乌克兰和俄罗斯的战争复杂的微积分,但迄今为止,国际市场都非常好当测量使用当地货币的回报。悲观情绪依然加剧,估值附近几十年来低点,而未来收益可能会增强货币从弱点为美国的力量的投资者。

符合我们2022年2月通胀预期下降,我们决定消除大多数通胀保值债券(TIPS),再次购买在2019年末和2020年中期对冲我们相信未来——通货膨胀。然而,我们继续保持我们目前接触商品,包括黄金、规避农产品价格持续上涨的能源和和未知的地缘政治形势。

美国大型股

2022年一个痛苦的开始之后,美国股市经历了从7月开始复苏,进入第三季度。波动率居高不下,随着经济衰退的恐惧支配着投资者和消费者的心态。但强劲的第二季度业绩继续迈向正常化的道路的迹象。通货膨胀有助于减少一些硬着陆的担忧。在我们看来,一个温和的衰退并不是真正的风险。最大的风险是,经济进入了一个温和的衰退在接下来的几个季度,但通货膨胀率依然居高不下。这个场景要求美国联邦储备理事会(美联储,fed)变得更加激进的加息,这将导致更强的经济逆风时它不需要它们。

同时为美国大型股绝对估值有所改善,他们仍然昂贵相对而言比几乎所有其他传统股权资产类别的投资组合。我们保持中立向美国大型股,价值偏见sector-neutral价值因素的方式表达。当前的定位已经实施两年了,一直是一个强大的推动力相对性能(超过标准普尔500指数每年5%)。值得注意的是,表现了尽管价值因素定位在相对的基础上变得更便宜比我们的入口点,稀有的东西的位置提供了有力的相对性能。当我们开始在2020年8月底,我们估计,在过去的30年,价值已经便宜的只有5%的时间。今天,我们相信价值已被这廉价的大约2%的时间,但它和估值的差距,只有历史价值网络时代的传播环境。

美国中型

。而美国公司今年仍在水下,相对性能与美国大型股是固体,增加了整个夏季。相对具吸引力的估值和温和的相对收益修正相对业绩强劲的原因。类似于价值因素,美国公司和小型股历史上相对的基础上便宜,这意味着是一个重要的估值垫在今天的价格。从基本的角度来看,未来12个月的收益修正性强。美国公司比美国大型股。中型盈利预期是消光约为每股193美元,但是他们开始减少对美国大型股随着经济放缓和高通胀条件下已开始影响到公司的底线。这修正趋势的分化可能是由于不同部门两个指标之间的接触。美国中小型更暴露在能源和工业,往往做得更好在高通货膨胀的环境中,而科技含量高的大型股更容易受到通货膨胀的利润压力。我们的投资组合市值公司保持中立,但一直在关注一个超重。

美国小型股

美国小型股继续保持吸引力和超载的在我们多元化的投资组合。在过去的几年里,我们有一个积极的观点对美国小型股由于吸引力相对估值的资产类别和有利协会与美国经济弹性。这些原始投资的主要支柱的论文仍完好无损,结果今年相对稳健的表现,尽管越来越多的美国小型股宏观不利因素,独特的影响。削弱供应管理协会指数,更广泛的信贷息差和不断上涨的实际利率通常导致小型股表现不佳。然而,美国小型股继续提供积极的相对性能。集团的绝对和相对具吸引力的估值性能强度的主要来源。作为一个例子,小型股交易只是预期收益的13倍,而美国大型股市盈率超过18倍。美国大型股目前交易长期平均水平附近绝对估值,但美国小型股交易历史均值低7%。在前瞻性的基础上,我们认为,宏观经济的不利因素将在未来几个季度,通胀压力减弱消退。这应该是一个强大的推动力为美国小型股由于他们更大的敏感性对金融和经济条件。

国际发展

俄罗斯入侵乌克兰和随后的制裁已经影响全球经济和市场,但欧洲已经承担最影响,大陆高对俄罗斯天然气的依赖。在2月24日乌克兰入侵的直接后果,市场在全球范围内出售,但欧洲股市感到更为严重的影响。到3月8日,摩根士丹利EMU指数已经下跌22%和美国标准普尔500指数下跌12%,扭转其先前的表现。然而,因为这一天,尽管天然气价格上涨和担忧增加,指数表现同样在美元的基础上。然而,基于当地货币(欧元),摩根斯坦利EMU指数,而标普500指数下跌。

投资者必须问自己如果他们相信我们所看到的最严重的国际开发资产类别以及决定他们认为价格已经从该地区流入股市。是的,消息是暗淡的,但我们把它看作已经在和期望事情稍微提高价格。对于那些相信答案是最糟糕的已经发生和当前交易值,反映在前进道路可能认为像一个反向——特别是对于那些时间范围超过几个月。无疑风险居高不下,这可能是一个很长的冬天,但欧洲是填满了天然气存储就是明证德国的储量86%,欧盟的整体容量82%截至8月底。人们越来越相信这些水平足以度过冬天,和决策者对消费者正在寻找的打击。可能是欧洲能够应付即将到来的冬天当领导人继续寻找其他能源,并可能最终不再严重依赖俄罗斯的天然气。

重要的是,我们相信货币从一个顺风逆风在未来几个季度和年昂贵的美元失去力量。

这种能源价格飙升翻译高通货膨胀率,我们相信将迫使欧洲央行进一步加大7月加息后的50百分比增加,自2011年以来的第一次。虽然这可能继续放缓经济,它还可以逮捕和扭转欧元价格迅速下降。欧元走强的可能让我们回到开篇的影响货币的回报。货币是最大的因素,确定海外美元计价的投资回报率。欧洲市场返回类似于标准普尔500指数今年迄今在当地的回报来衡量。在更广泛的范围内,国际发达市场作为一个整体,由摩根士丹利资本国际指数上涨,超过标普500指数以当地货币回报(-9%比-17%),但滞后时,以美元计价。差异的原因是美元的价值上升14%。加强美元是美国联邦储备理事会(美联储,fed)的结果,使得全球加息行动,以及担心欧洲的能力来处理来自俄罗斯的能源成本上涨的抑制天然气供应的活动。

重要的是,我们相信货币从一个顺风逆风在未来几个季度和年昂贵的美元失去力量。我们相信目前的情况类似于1990年代末和2000年代初。经过一段长时间的经济主导地位,美国,强势美元在接下来的五到七年相对疲软的国际同行导致更强的返回美国在国际市场的投资者持有。事实上,根据组织的合作与经济发展,美元相对于欧元被高估42%,超过了以前的2001年高点37%。相反,日元,在过去30年的大部分被高估,低估了40%相对于美元的近期急剧下降。

诚然,在这些区域有担忧,集团在过去十年中表现不佳一直是引人注目的。然而,当前的估值看起来有吸引力,我们相信即使是最轻微的催化剂可能导致未来的表现。毫不奇怪,这两个地区的利率增加了,特别是在欧元区,负的债务可能成为过去的事。这可能帮助欧元区整体经济,特别是其银行系统?当我们继续回顾我们的整体前景和风险评估,我们认为这些市场相对于美国股市估值折扣提供了安全边际和未来表现的一个机会。因此,我们维持我们的整体位置稍微超重。

新兴市场

中国经济增长主导新闻最近随着中国经济进一步软化由于普遍COVID封锁,越来越多的全国住房危机和极端天气。今年7月,零售销售和工业生产增长放缓超过预期,而房价连续第11个月下降。COVID封锁,在6月初被取消,部分恢复在7月BA.5 subvariant蔓延。除此之外,中国一直在应对极端天气在过去的几个月里,一些农业地区的热浪和干旱和洪水在其他领域。

结果是为消费者作物歉收和更高的价格。中国人民银行(PBOC)回应这些经济逆风8月出人意料地减少其主要利率和一年期贷款的利率工具系统中保持足够的流动性。中国国务院副总理李克强呼吁在中国六大经济省份支持当地企业和更多的外国贸易和投资开放。习总统开始了他的第三个任期在秋天,这是一个事件,一些人认为将导致额外的财政刺激。这种货币和财政支持在中国通常是积极的,但我们注意到它有可能加剧通货膨胀,目前高达2.7%,低于中国的3%的通胀目标。

我们也必须承认,增加长期通货膨胀,而不是我们的基本情况,是进入2022年代中期到后期可能性。如果这是展开,在新兴市场的央行很可能会进一步收紧货币政策,这将创建一个市场不利因素。最后,之间的紧张关系,中国和世界其他地区的大部分仍然很高,尤其是在俄罗斯入侵之后乌克兰。

总的来说,在发展中国家,相对估值极具吸引力,目前接近历史低点与发达国家。当我们看新兴市场作为一个篮子,该集团预计将增长约两倍的速度发达国家在未来十年。这些经济体的增长将会由一个提升的中产阶级,从制造业为主的经济体过渡到服务和技术。今天的新兴市场国家,作为一个群体,比20年前不同,技术和金融两大部门。发展中国家占世界GDP的40%和25%的全球股票市场,这就意味着有一些接触是很重要的在一个多样化的投资组合。

2021年6月我们减少暴露在新兴市场目前轻微超重,位置我们继续今天的微妙的平衡风险和潜在回报。

而股票市场获得的大部分注意力在媒体和金融新闻,现实情况是,固定收益市场经历了异常急剧下降,遭受历史上最严重的压降(-14.37%)的美国彭博巴克莱综合债券指数可以追溯到1976年。通过8月底,巴克莱债券总指数今年迄今下跌10.75%,没有从本质上不同于标准普尔500指数下降16%(美国大帽),13%,标准普尔400指数(公司)为14%,标准普尔600指数(小型股)。而债券通常提供一个偏移量或对冲下行风险在股票市场,这两个资产类别表现同样由于过去和最近的美国联邦储备理事会(美联储,fed)的行为。

简单地说,最大的买家拉升起来——美国联邦储备理事会(fed,美联储)可能会继续缩减其对美国国债市场的影响,这意味着需要对价格敏感的买家来填补这一空缺。

我们注意到在我们最后的资产配置重点,伟大的金融危机期间,美国联邦储备理事会(美联储,fed)从事量化宽松政策(QE),或大规模购买美国国债和抵押贷款支持证券来降低中间长期利率不同成熟度的长度。定量宽松政策的目的是双重的:1)降低保险费,或额外的补偿投资者持有长期债券获得与滚动短期证券,和2)市场注入流动性的目标鼓励投资者购买高风险资产和基金的经济增长。在COVID,这种策略重新保持成功。美国国债收益率下降,仍处于历史低位甚至面对通胀上升。因此,投资者风险(有时过度)。

在2022年期间,美国国债收益率大幅上升,升息预期增长,美联储已经开始终止定量宽松政策,现在从事量化紧缩(QT)。这导致了产量的显著增加成熟度曲线,10年期美国国债上涨从年底大约1.5%到3.47%的高6月14日之前在8月底的3.20%。这种戏剧性的重新定价的债券市场一直在美国股票市场的重新定价背后的原因。重要的是,我们相信这个固定收益和股票市场的冲击越来越落后我们当前对通胀的担忧已经开始消退。然而,我们相信,美国国债收益率可能继续向上英寸长期债券在未来几年。

简单地说,最大的买家拉升起来——美国联邦储备理事会(fed,美联储)可能会继续缩减其对美国国债市场的影响,这意味着需要对价格敏感的买家来填补这一空缺。目前期限溢价,或额外的补偿,投资者收到购买10年期美国国债和短期证券,是负的。随着通胀的伤疤和债券损失牢牢根植于投资者的头脑,我们相信投资者会要求额外的补偿形式的更高的收益期限较长的债券。

美联储的QT程序可能会在未来几个季度保持利率的上行压力。但是,我们不相信债券将继续发布负回报。正面消息在我们看来是最近快速固定收益市场重新定价的债券重新塑造成一个未来的股市对冲下行风险。这是已经丢失在过去一年,随着两个市场重新调整到更高的利率。

我们认为潜在的高质量的损失,长期债券低,尤其是相比,评级较低的和“股权”债券。

我们的研究重申了这一信念。自1926年以来,股市负回报率每年25倍。在所有但四个实例(2022年以及今年迄今),债券市场记录的正回报。的年固定收益有负回报1931年,1946年、1969年和1973年。外卖的关键是,今年的性能债券相对于负回报的股票是很不寻常,基于历史,不可能持续下去。三四个局外人的共同点除了(1931)以及今年所发生的是,他们伴随着高通货膨胀时期的5%或更多,我们不认为水平将重复在2023年及以后。

总的来说,我们继续附近位置的固定收益投资组合期限的基准。我们也支持高质量的固定收益,鉴于目前的经济背景和轻微的股本超重。简单地说,每一片的组合作用,无论市场情绪或经济环境。这样,我们不认为是审慎的破坏性的变化组合基于短期挑战。固定收益不仅仅是一辆车创收,但也需要基金近期消费需求以及提供至关重要的风险降低。

持续时间

美国财政部曲线现在倒在整个频谱。即使CPI水平升高和美国联邦储备理事会(美联储,fed)在提高短期利率已经非常活跃,利率在整个频谱非常平静。与过去一致,我们建议增加高质量的时间我们所有的投资组合。我们认为潜在的高质量的损失,长期债券低,尤其是相比,评级较低的和“股权”债券。此外,持有长期债券为投资者提供了一个机会回报他们的耐心。除非出现重大的中断,这是不寻常的在固定收益市场,投资者可以产生更大的收益和潜在的回报在更长时间的持有长期债券。即使一个倒置的曲线,这意味着更低的利率在未来,我们认为应谨慎地保持高质量,intermediate-duration债券作为核心固定收益投资组合。虽然收益率曲线表明,美联储可能需要继续积极抗击通胀,主要影响将在短期国债,中期债券收益率可能有限。

政府证券

美国联邦储备理事会(美联储,fed)有义务引导经济2%的通货膨胀率。因此,利率在整个收益率曲线是定居在2 - 3比例范围。如上所述,联邦基金利率可能会相当不稳定,未来一至三年,政府债券收益率曲线表明可能相对稳定在目前的水平附近。全球央行提高利率。应该加息导致总体经济放缓,我们认为是非常可能的,7 - 10年国债、机构或抵押贷款可能是最具吸引力的部分在固定收益。

信贷

而信贷息差继续恢复从水平在6月中旬,固定收益的风险仍然是信贷质量可能会继续恶化。美国联邦储备理事会(美联储,fed)重点是减少经济总需求冷却通胀。如果力度太咄咄逼人,它可能导致信贷市场波动,尤其是在高收益或“垃圾”债券。因此,我们继续支持高质量的固定收益更多投机性债券。

提示

通胀保值债券(TIPS)反映了市场认为通货膨胀是暂时的。尽管稳步攀升的通胀数据在过去的几个月里,提示盈亏平衡曲线从未趋陡,长期通胀预期保持稳定。这提供了一个暗示,市场认为,通货膨胀是暂时的。短期预期也拒绝,最近指出,通胀下降在未来一年。例如,今年3月为期一年的损益平衡通货膨胀率为6.3%,这意味着市场预期通胀在未来一年的6.3%。现在汇率下降了超过4%,在短短6个月内,到1.81%。这是一个前瞻性的短期通胀急剧下降,而中间长期通胀预期保持稳定。这意味着今年的通胀率的上升代表一个短期飙升——我们一直持有这一观点。我们继续支持名义或coupon-yielding债券技巧,提供对冲通胀,我们认为价格压力正在消退。

市政债券

符合大多数的所有其他固定收益成熟度曲线,市政债券收益率曲线是平的。我们继续支持一个杠铃策略,专注于市政债券在略高于7年到期的债券一起那些成熟在不到两年的时间。固定收益市场的波动转淡,许多市政债券指数反弹近50%的历史在今年年初的损失。

我们结束了固定收益部分讨论之前的四次债券不平衡股票。正如我们指出的那样,在每一个实例——除了1931年通货膨胀率在5%以上。这是一个很好的segue真正的资产。三个四个时期,1931年再次成为例外,大宗商品正回报率平均涨幅为54%。换句话说,当固定收益没有提供多样化,商品。

我们的分配商品在过去的几年里已经会见了重大怀疑,因为资产阶级没有表现良好。回报在过去的几年中,随着最近对股票和债券的抗争,强调为什么我们相信投资组合需要的实际资产,帮助抑制波动。重要的是要注意,资产类别表现以不同的方式在相同的情况下并不是一个“错误”的组合;这正是一个投资组合设计。这是多元化的定义。

近年来,商品删除大多数之前表现不佳,目前每年上涨近10%在过去的五年中,这使得资产类别顶级表演者。现实情况是,强劲的回报在很短的时间内。为了应对大幅反弹,我们维持资产风险敞口,但位置相对较小。尽管近期大宗商品价格的上涨已经由短缺,包括一些直接由乌克兰的俄罗斯入侵,引起我们继续建议投资者保持在这类资产的地位。年的大宗商品价格下降导致投资不足,我们相信最终会被治愈,因为价格上涨导致更多的投资。

reit是落后者在早期的COVID投资者预期的长期影响和重新定价中间流行。在2021年,随着美国经济适应COVID, reit成为表现最佳的资产类别。然而,我们预测,在最近的利率飙升,房地产投资信托基金大幅再次表现的类对利率的敏感度。

房地产

房地产投资信托基金通常支付更高的股息比其他种类的股票,一个方便的特性表现平或负资产市场的时期。当前许多REIT指数和大型股票股息已收紧了最近几周低于100个基点。尽管这仍然可能为房地产投资信托基金提供一个压载,现实是不断上升的利率作为这类资产的不利因素。抵押贷款和其他融资利率飙升来的低点,导致对新项目的需求放缓。

估值水平之间的美国股票的市盈率和美国reit慢慢变得有吸引力和未来可能会提供一个买入机会。然而,这类资产是踩水鉴于目前过渡的环境。我们将继续监控的REIT市场调整我们接触的机会。

大宗商品

大宗商品价格大幅上涨今年早些时候在夏季冷却一点,但价格保持在高位。快速上涨的能源价格增加了通胀压力,司机在加油站应对更高的价格,(最近)天然气价格飙升,这将导致更高的水电费。

8月31日,大宗商品价格上涨了23%,此前公布的强劲上涨27%在2021年。价格的飙升在过去18个月,推动了供应链瓶颈,产业投资不足和Russia-Ukraine战争的影响。

注意,大宗商品价格急剧上涨不是广泛的基础和主要集中在能源领域。能源价格今年迄今已上涨惊人的79%,包括石油(32%)、汽油(上涨51%)和天然气(153%)。令人惊讶的是,天然气的价格最近上涨,而其他能源大宗商品价格下跌。天然气-反复无常的大宗商品上涨由于异常炎热的夏天在美国,产量增长有限,重要的出口液化天然气和存储水平远低于长期平均水平。

以外的能源部门,较弱的商品价格降低了全球经济增长的预期。工业金属价格今年迄今已下降逾11%。铜和铝的价格实现两位数下降。在美国,经济萧条的担忧已经下调增长预期,而有意义的放缓中国和其他新兴市场对工业金属价格也有影响。

寻找过去的头条新闻关于通货膨胀,很明显,它已经很大程度上助长了不可持续的耐久财(耐用品)支出。

贵金属也拒绝(黄金今年迄今下跌6%),随着黄金价格交易的地缘政治风险上升。黄金作为避险的投资者,特别是在环境与负实际利率(经通胀因素调整后)。因此,我们预计黄金价格走高,因通胀预期上升。除了黄金之间的长期关系和实际利率,有持续的短期时期的联系是不一致的。说,我们目前找不到理由放弃黄金的锚定实际收益率并继续期待黄金提供对冲不可预见的经济结果。

当我们有一个积极的前景的商品回报,我们的通胀前景显示目前的升值速度不是可持续的。通货膨胀飙升至自1980年代以来未见的水平;然而,也是在这段时期,标志着一个稳定的移动的开始降低价格压力,最终导致通货紧缩的担忧,吞没了市场在过去的经济周期。通胀引发了一场激烈的辩论的回归市场。我们是在一个新的通货膨胀的政权,还是这是pandemic-fueled扭曲吗?

寻找过去的头条新闻关于通货膨胀,很明显,它已经很大程度上助长了不可持续的耐久财(耐用品)支出。我们相信耐用品支出将正常化和拉低通货膨胀。数据显示,支出已经开始转变,在第三季度服务支出明显增加,而整体商品支出下降。作为投资、大宗商品是唯一的主要资产类别产生积极回报年日期和大大超过所有股票市场(我们)在2020年初COVID爆发以来。

彭博商品指数的三个主要组成部分是能源、金属(包括工业和珍贵的)和农业。大约三分之一的基准是由每个部门。结果,基准广泛多样化在政坛商品和确保没有单一的商品有巨大影响的整体风险和回报。大宗商品基准的单个组件具有独特的特点和价格取决于不同的在特定市场的供给和需求驱动。然而,通货膨胀,经济增长和美元的方向是整体商品价格最大的动力。

华尔街最精心的数字是通货膨胀,投资者似乎创建一个前景,然后找到支持它的通胀数据。目前的通货膨胀为8.5%,总体消费者价格指数(CPI)表明,还是4.6%,作为代表的核心个人消费支出价格指数(PCE) ?我们认为值得指出的是,美国联邦储备理事会(美联储,Fed)历来认为PCE指数作为其首选措施,提醒,不幸的是,美联储加息对食品和能源价格的影响有限。不管怎样,事实是,我们相信所有通胀指标在未来几个月将推低。

当我们举行什么似乎是一个反向观点目前这一轮通货膨胀是周期性的,因此会消退,我们不认为通货膨胀是完全消失。事实上,我们多年来一直指出,通货膨胀不是一个过去的遗迹。我们指出残余留下的疤痕大衰退保持低通货膨胀但指出de-globalization,推动绿色能源和其他社会的欲望加上货币和财政政策的变化最终将带来通胀回到前台。在过去的几年中,我们已经进一步补充说,我们不相信这种经济周期或任何未来就像我们经历了从2009 - 20,在通货紧缩的担忧是猖獗。相反,我们认为未来经济周期可能需要担心通货膨胀。

我们(重点)提醒读者,通胀同比措施。如果价格明年呆在他们居住在今天的“升高”水平,通货膨胀将是0%。后的背景下,1960年代末和1970年代和1980年代初的通货膨胀,价格没有下降;相反,升值的步伐放缓。

我们认为通胀将下降但又指出,从世俗的角度看今天有力量,将保持对通胀的担忧在未来经济周期。而核心通货膨胀的措施花了post-Great-Financial-Crisis时期一直低于2%,我们认为未来会看到核心阅读更正常2 - 3百分比范围上升接近经济周期的结束。这可能意味着债券收益率将比过去几年的水平。或许最重要的是,负利率可能是过去的事了。

这并不是说我们正回到1970年代,当通货膨胀变得根深蒂固,是一个持续的问题,而是通货膨胀的地板比过去高。我们注意到这个,因为它对资产配置决策的影响。认为这在我们最后的资产配置的背景下,我们讨论了不同经济周期在过去32年都见证了领导格局转变。我们这个故事的背景下,投资者继续关注昨天的赢家,一个公式,我们相信是不够的。我们继续相信这和未来周期将再次看到投资人关注资产所获得的报酬相对便宜,而不是盲目地追求增长和股票的故事。

至少,我们认为应谨慎地保持多样性,避免消除资产类别的冲动,没有表现良好(认为大宗商品)和与导师合作制定计划解决所有经济和市场季节处理生命的不确定性。

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请记住,所有的投资都有一定程度的风险,其中包括主要投资的潜在损失。索引和/或基准非托管,不能直接投入。返回代表过去的表现,并不能保证未来的表现,并不代表任何特定的投资。多元化和战略资产配置不保证利润或防止损失。

尽管股市历史上优于债券,他们也就更加不稳定。投资者应仔细考虑他们的投资能力在市场动荡时期。

固定收益证券和债券,当利率上升时,债券价格通常下跌,因为投资者可能获得更高的收益率与另一个键。此外,债券的到期时间越长,风险就越大。当利率处于低水平,有可能大幅提高利率可以发生在很短的时间内和造成损失的任何债券的市场价值。到期债券的发行人是义务返回本金(原始投资)的投资者。高收益债券的信用风险比债券更高的质量。债券投资者应该仔细考虑风险,如利率风险、信用风险、流动性风险、证券借贷风险,回购和逆回购交易风险。

投资在特殊领域,如房地产、可以受到不同,比更多元化的投资和更大的风险可能存在更多的金融和其他风险投资公司更大的资本和更多经验丰富的公司。房地产的价值下降,经济条件,物业税、税法和利率都存在潜在的房地产投资风险。

投资于房地产公司需要的一些风险直接投资房地产,包括对通用和地方经济和市场条件,人口模式,改变利率和政府行为。

投资者应该意识到在外国证券投资的风险,尤其是在证券投资的公司在发展中国家。这些包括汇率波动的风险,政治和经济的不稳定和不成熟的政府监督管理业务和行业惯例,以及会计准则的差异。

大宗商品价格波动超过其他资产价格,与潜在的巨额亏损,并可能会影响到市场活动,天气,监管或政治发展,全球竞争和经济条件。直接投资可以在实物资产或与大宗商品相关的金融衍生工具,如商品互换协议或期货合约。

通胀保值债券(TIPS)与通胀挂钩证券,以保护投资者免受通货膨胀的负面影响。

美国大型股的资产类别以标准普尔500指数来衡量,这是一个500只股票的市值加权指数。标准普尔500指数的目的是测量性能广泛的国内经济通过改变500只股票的总市值代表所有主要行业。国内生产总值(GDP)每年生产的商品和服务的数量在一个国家。

美国中型资产类别被标准普尔400中型股指数来衡量,这是使用最广泛的指数为中型企业,覆盖了大约7%的美国股票市场。

美国小型股资产衡量标准普尔小型股600指数市值加权指数由600年的小型美国股市选择市场规模、流动性和行业组织表示。

国际发达市场来衡量资产类别摩根士丹利资本国际欧洲,澳大利亚,和远东指数(MSCI方案),是由所有上市股票在发达的美国。市场。摩根士丹利资本国际指数上涨的22个发达市场国家指数:澳大利亚,奥地利,比利时,丹麦,芬兰,法国,德国,希腊,香港,爱尔兰,以色列,意大利,日本,荷兰,新西兰,挪威,葡萄牙,新加坡、西班牙、瑞典、瑞士和英国。

国际新兴市场资产类别以MSCI新兴市场指数来衡量,这是一个免费的float-adjusted市值指数,旨在衡量新兴市场股市的表现。MSCI新兴市场指数包括以下21个新兴市场国家指数:巴西、智利、中国、哥伦比亚、捷克、埃及、匈牙利、印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚、墨西哥、摩洛哥、秘鲁、菲律宾、波兰、俄罗斯、南非、台湾、泰国和土耳其。

房地产资产是衡量道琼斯美国REIT指数,选择打算衡量上市REIT的性能和REIT-like证券。美国道琼斯指数的一个子集选择房地产证券指数(RESI),代表股本房地产投资信托(reit)和房地产运营公司(REOCs)在美国上市交易的指数是用来作为直接的房地产投资,代理部分不包括公司的性能可能会受到其他因素比房地产的价值。

大宗商品资产类别由彭博测量商品指数(BCOM),以前道琼斯瑞银大宗商品指数,这是一个具有高度流动性的,多样化的和透明的全球大宗商品市场的基准。计算超额收益基础上,反映了商品期货价格变动。

消费者价格指数(CPI)的加权平均价格一篮子消费品和服务,如运输、食物和医疗。