正在向正常道路上换挡的经济

经济正在转向更正常的模式,这对投资者意味着什么?

阳光照耀着华尔街。

西北共同财富管理公司(NMWMC)的投资专业人士提供对当前市场的观点和评论。这些信息旨在作为我们对未来12至18个月不同资产类别的相对吸引力和资产配置策略的看法的一般性评论。

请记住,这种观点会随着估值和经济变量的变化而改变。这些观点是在充分分散投资组合的背景下提出的,而不是孤立的,不推荐个人投资者。关于投资的决定应该总是基于个人的基础上,或咨询财务顾问,基于个人偏好的风险水平和长期目标。

部分01向前拉/“还”回去

去年,我们一直在谈论经济和市场环境,我们认为,在2020年初新冠肺炎到来带来的扭曲之后,经济和市场环境将迅速恢复“正常”。极端的货币和财政政策,加上新冠肺炎封锁导致的经济变化,导致消费者专注于商品支出,而不是服务支出。同样,市场也发生了变化,受益于商品支出激增的公司和居家令的其他受益者获得了回报。与此同时,极度宽松的货币政策导致许多人购买投机性股票,主要是基于对这些公司多年后可能成为什么样子的希望、梦想、主题和表情包。

现在,经济正在迅速向新冠疫情前的状态过渡。支出正重新转向服务业,同时货币和财政政策正在收紧。这一现实导致了市场混乱,主要影响了最昂贵的股票和那些从早期COVID扭曲中受益的股票。不幸的是,随着投资者变得异常悲观,这种痛苦已经渗透到更广泛的市场,尽管程度要小得多。我们仍然相信,市场将在2022年找到底部并进一步走高,因为伴随这种支出转变而来的商品通胀将减弱,并给美联储(Federal Reserve)提供微调货币政策的空间,而不必过度紧缩,导致美国经济陷入衰退。

COVID的失真

美国经济的自然长期增长率由两个因素决定:1)就业人数和2)工作效率。想象一下劳动力能创造多少供给。正如前几年充分展现的那样,需求在这条供应线周围振荡,“正常”的结果是一个商业周期。新冠肺炎导致需求(甚至供应)大幅下降,因为部分经济部门被关闭。这种下降在自然趋势线以下造成了一个巨大的经济空洞。

然而,正如我们在新冠危机早期预测的那样,政策制定者带着大量流动性(包括财政和货币)来“填补经济空洞”,试图缓冲新冠疫情对许多美国人的打击。最终的目标是弥合新冠肺炎引发的经济缺口,让美国经济在摆脱关闭后尽快复苏。

有人可能会说,这个洞被填得太满了。虽然我们预测会出现一个快速的v型复苏,但也有人认为反弹实际上更强劲,而且类似于一个勾。这种快速反弹是在供应受限的背景下发生的。这两者的结合导致了不受欢迎的高通胀副作用。

现在,我们正以快速的速度从这个刺激政策的山丘上走下来。美联储正积极地试图减缓需求增长,使其接近长期趋势的供给驱动增长率。人们担心,美联储可能不得不将需求放缓至远远超过这一长期增长率的水平,并可能导致经济衰退,市场因此变得动荡不安。虽然对一些人来说,这种增长放缓可能感觉像是衰退,尤其是在新冠疫情受益的经济领域,但我们仍然认为,美联储不会采取紧缩措施使经济陷入衰退。好消息是,即使发生衰退,美国消费者作为一个整体——尽管最近通货膨胀上升——仍然保持良好的状态,我们相信任何这样的衰退都会是温和的。尽管通货膨胀和汽油价格正在侵蚀消费者,但进入这个时期时,消费者资产负债表上的现金数量30年来首次超过债务。此外,各个收入阶层的工资水平都有所提高。

支出的转变

虽然总体上经济复苏呈方格状,但表面之下并不均衡,强劲的部分完全抵消了疲弱的部分。商品支出是主要受益者,而服务业支出因持续的疫情限制措施而大幅受限。目前我们认为,随着我们回归公共生活,经济和消费者正在转向服务支出。这种商品支出的减少发生在商品库存被积极重建的时候。我们认为,其结果将是商品价格下跌。

我们仍然相信,市场将在2022年找到底部并进一步走高

这些现实在美国几家大型零售商最近的收益报告中得到了体现。总体而言,零售企业传递出的信息是,消费者在继续消费。然而,塔吉特首席执行官布莱恩·康奈尔描述了消费习惯的变化。康奈尔说,消费者不再花重金购买电视、厨房电器和自行车,而是开始购买行李、预订旅行和购买餐厅礼品卡。在沃尔玛的收益电话会议上也有类似的评论,当时管理层指出,在高库存的背景下,一般商品(商品)销售下降。因此,这家零售巨头正在降低价格,以减少商品供过于求。也许是把这些联系在一起,终极送货公司亚马逊(Amazon)指出,送货时间回到了大流行前的水平。重要的是,和沃尔玛(Walmart)和塔吉特(Target)一样,该公司也指出,它的招聘速度过快,现在公司需要增加多余的员工。

媒体的NM

通货膨胀

虽然这些例子是针对特定公司的,但它们有助于描绘出一幅我们认为正在发生的转变的图景,并支持我们的观点,即核心通胀已见顶,并将在未来几个季度大幅放缓。我们承认,如果俄乌战争继续下去,食品和能源价格可能会继续上涨。然而,我们认为,商品通胀将大幅放缓,而商品通胀一直是今年通胀飙升的主要驱动因素。

个人消费支出(PCE)物价上涨率4月份比去年同期上涨了9.5%。与此形成对比的是上一个经济周期,当时商品通胀累计为0%。历史上最剧烈、最“奇怪”的通胀发生在耐用品领域。耐久财(耐用品)通胀较上年同期上升8.4%,但低于1月创下的11.5%的同比高点。相比之下,从1995年到2020年(25年),这部分经济的通货膨胀实际上累计下降了40%。我们认为,随着库存的重建和需求的放缓,这方面将出现实质性的缓解。

以下是最近发布的一些经济数据,可以支持这一观点。不出意外的是,整体批发和零售库存数据显示的情况与大型零售商的说法类似。事实上,批发商品和零售库存(不包括汽车)已经在需求即将下降的时候得到了重建。

让我们以塔吉特首席执行官所举的例子为例,并将其与美国整体库存数据和个人消费支出(PCE)通胀数据联系起来。美国人口普查局(U.S. Census Bureau)将家具、家居用品、电子产品和家电商店的库存水平与销售水平进行了对比。在最近的报告中,这一比率为1.64%,这意味着每销售1美元,就有价值1.64美元的库存。这一数字在2021年1月曾低至1.25%。要找到新冠疫情前与今天水平相似的数据,你必须回到2014年。如果你的库存相对于高销量而言较低,释放阀就是更高的价格——这就是发生的情况。让我们将其与个人消费价格通胀联系起来看看其影响。这些商品属于通货膨胀类别的家具和耐用家用设备。截至2022年4月,这一类别的价格同比上涨了12.1%。从历史上看,这是多么奇怪,从1995年到2020年(25年),这类商品的价格累计贬值了28%。

另一个广为人知的故事是汽车行业,由于库存短缺,新车和二手车的价格都大幅上涨。这对通货膨胀产生了巨大影响;然而,这里的情况似乎也在改善。工业生产的最新数据显示,制造商4月组装汽车的年化速度为1030万辆,略低于2019年1070万辆的平均速度,大大高于2021年9月的750万辆和2022年2月的830万辆。让我们把这与个人消费价格通胀联系起来,截至2022年4月,汽车和零部件类别的价格同比上涨了15.8%,但低于1月份23.6%的高点。将这些数据与历史上1995-2020年(25年)期间的数据进行对比,当时价格在整个期间累计上涨了5%。

通货膨胀加剧导致的利率上升以及美联储(Federal Reserve)的加息言论对股市产生了影响。

我们一直关注商品成本的上涨,因为这是过去一年通胀加剧的驱动因素。这也是我们认为未来价格下跌将发生的地方,这应该会拉低整体通胀。服务业通胀很可能会保持在高位,而不断上涨的房价也将促使其继续处于高位。然而,最近抵押贷款利率的飙升将使房价增速降温,并应反映在未来几个月的数据中。总体而言,我们继续预测通胀最糟糕的时期已经过去,这一现实将为美联储在加息周期中提供更大的灵活性。

联邦张嘴委员会

目前很多人仍认为美联储(fed)落后于形势;毕竟,美联储今年迄今只收紧了0.75%的政策,而资产负债表的缩减才刚刚开始。不过,我们注意到,美国联邦储备理事会(美联储,fed)已利用其前瞻指引诱使市场充分消化了未来数月料将加息3.0%的预期。换句话说,所有这些预期中的紧缩已经对经济和市场产生了影响,就好像它已经发生过一样。接下来发生的事是最重要的。

美国联邦储备委员会(Federal Reserve)主席鲍威尔(Jerome Powell)不断提醒投资者,美联储加息是为了收紧整体金融状况。这是我们用来判断取消了多少迁就的标准。回顾任何金融状况的图表就会发现,随着市场大幅提前加息预期,过去几个月已经出现了令人难以置信的大幅收紧。想要一个简单的视觉效果?想想2年期美国国债,它从2021年10月的0.22%跌至5月初的近2.8%的近期高点。想想看,30年期固定抵押贷款利率从2021年大部分时间的不到3%上升到最近5.5%的高点。

鉴于我们的通胀前景,我们认为在这方面有好消息。我们相信这将允许美联储避免故意过度收紧利率来驱动经济陷入衰退。我们再次提醒大家,美联储仍然专注于将通胀率恢复到2%的目标劳动力市场依然保持强劲。我们相信,美国联邦储备理事会(美联储,fed)非常重视等式中的劳动力方面,只要这些数据朝着正确的方向发展,它就愿意在努力让美国经济重返2%通胀率的过程中表现出耐心。

市场

考虑到许多人的矛盾、困惑和可怕的预测,投资者情绪大幅下降。自俄罗斯入侵乌克兰的那一周以来,美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors)发布的投资者信心调查(Investor 's Sentiment Survey)有五次乐观指数低于20%。4月底,我们的看跌反应达到了1987年以来的第五高水平。的确,在那一周,看多投资者与看空投资者的比例差距达到了2009年3月5日以来的最高水平。正如许多读者所注意到的,那是在市场开盘前一天触底在3月6日的盘中,达到了大金融危机期间57%的最大跌幅。关键是这个a可靠的反向指标这表明未来有可能获得正回报。

通货膨胀加剧导致的利率上升以及美联储(Federal Reserve)的加息言论对股市产生了影响。估值是一种相对的工具,因此债券市场的重新定价通常与股票市场的重新定价同时发生。正如我们预测的那样,这种重新定价对最昂贵的股票的影响最大。事实上,价值型股表现强劲,标准普尔1500价值型指数今年迄今仅下跌3.6%,而成长型股的跌幅则超过20%。在风险较高的成长型股中,一篮子无利可图的科技股今年迄今已下跌逾50%,较历史高点下跌逾70%。我们继续建议投资者关注那些便宜的、有收益的、当下正在产生现金流的股票,而不是长远的未来。

部分02目前的定位

鉴于我们预测通胀将会下降,从而使美联储不至于收紧经济,导致经济陷入衰退,因此相对于固定收益产品,我们仍会略微增持股票。再加上悲观情绪的加剧,我们相信股市复苏的因素是存在的。总体而言,我们继续将投资投向我们认为市场上最便宜的部分。

在美国,我们保持对价值型股的看好前景,并基于其具有吸引力的估值,继续增持优质小盘股(标准普尔600)。在国际市场中,我们继续青睐国际发达股票,而不是国际新兴市场股票。尽管每一种资产类别都存在风险,但目前的估值都处于极低的水平。俄罗斯和乌克兰的战争使计算变得复杂,但迄今为止,国际市场由于估值的折让和较高的股息收益率,表现得非常好。

与我们在2022年2月的通胀预测一致,我们减持了大部分国债通胀保护证券(TIPS)——这是我们在2019年底增加的头寸,并在2020年年中增加了头寸。不过,我们维持目前对大宗商品和黄金的敞口,以对冲持续上涨的能源和农产品价格,以及未知的地缘政治形势。

部分03股票

美国大型股

由于通胀担忧、美联储收紧政策和地缘政治不确定性继续成为第二季度的痛点,美国股市仍处于波动区间并处于修正区间。前进的道路可能会继续相当颠簸,但潜在的进一步下降的幅度可以用一个简单的问题来回答:我们可能在未来6-12个月内看到衰退吗?自1950年以来,标普500指数有25次下跌10%或以上,包括今年令人失望的开局。从10%水平到20%以上(熊市)的调整几乎总是与美国经济衰退有关。事实上,过去10次熊市中有7次都伴随着衰退。这三次熊市都没有出现衰退,它们的触底速度更快,收复失地的速度也更快熊市。唯一的例外是最近由covid引起的衰退

虽然经济正在从刺激推动的高糖刺激中放缓,但我们不认为这种减速最终会转化为衰退。消费者的资产负债表保持良好状态,大量的就业机会和强劲的工资增长使中期消费持续增长。工业生产受到能源投资、公用事业需求和汽车制造业的强劲推动。消费支出和工业生产占美国GDP的绝大多数,在这些领域强劲增长的情况下,我们认为经济衰退是不太可能出现的结果。

9%

今年迄今为止,大市值股票的表现超过了标准普尔500指数。

有了这么高的概览,有必要指出,随着美联储(Federal Reserve)提高短期利率并在6月份开始量化紧缩,金融状况正在收紧。这对市场有着重要的风格影响,因为像当前环境这样的流动性条件趋紧,不利于股票估值,尤其是对投机性更强的市场领域。我们对美国大盘股的配置为中性,但我们对股票的估值偏高,以反映当前的政策形势。今年迄今,大型价值股的表现比标普500指数高出近9%,我们认为还有很大的相对上行空间,因为价值价差几乎没有从过去30年的最宽水平缩小。

美国中型

美国中盘股也处于调整区间,但损失没有美国大盘股那么严重。相对估值是可能的解释,因为相对于美国大盘股,美国中型股的股价非常便宜。这种优异表现之所以值得注意,还因为中小盘股的经济特征更为敏感。尽管投资者和消费者信心在2022年上半年大幅下降,但中小盘股的表现都优于大盘。在市场情绪进入非常悲观的区间、信贷息差大幅扩大的情况下,这种优异表现是不寻常的。这是关于估值的一个重要教训:最终它总是很重要的,今天它仍然有利于中盘股和小盘股。我们目前对中盘股持中立态度,因为我们更青睐小盘股,但我们继续观察到这一资产类别具有吸引力的投资特征。

美国小盘股

尽管美国小盘股在过去几年的表现明显优于大盘,但我们仍然增持。尽管未来的宏观经济前景正因持续的通胀和美联储(Federal Reserve)激进的紧缩周期而变得更具挑战性,但我们认为,会导致收益收缩的经济衰退不会很快到来。鉴于这是我们的宏观基础情况,且鉴于金融状况正在收紧,相对估值作为我们动态资产配置配置的一个输入因素,仍然至关重要。纵观股票资产类别,美国小盘股相对而言仍然非常便宜,我们喜欢它们对美国宏观经济基本面的高度敏感,随着时间的推移,美国宏观经济基本面比其他发达经济体更具弹性。

国际发展

国际发达市场包含经济体影响最严重通过俄罗斯- - - - - - - - -乌克兰战争。T他的欧元区特别是在经济上非常敏感鉴于其地理位置接近,与俄罗斯和乌克兰的联系更紧密。由于能源和农产品价格的上涨以及全球供应链的紧张,该地区的通货膨胀已经达到了创纪录的水平。积极的一面是,该地区已经度过了新冠肺炎感染浪潮,经济增长速度超过了预期。经济产出增长百分比在第一季度,就业率增长了0.5百分比在同一时期。近期采购经理人指数(pmi)表现良好,服务业提供了强劲的提振。这一数据突显出欧洲的潜在实力,因为消费者带着被压抑的需求和大量储蓄走出了疫情。

日本经济最近的表现也好于预期,因为消费者在病毒限制措施面前表现出了更强的韧性。然而,大宗商品价格的大幅上涨正在打击日本的贸易,挤压企业利润。日本可能会出台更多的财政刺激措施,日本央行(Bank of Japan)将继续放松政策。

不足为奇的是,这两个地区的利率都有所上升,特别是在欧元区,负收益率的债务可能成为历史。这可能有助于整个欧元区经济,特别是其银行体系。此外,欧元区似乎将发行更多的联合欧洲债券,用于为能源和国防支出提供资金。此外,这两个经济体的货币都大幅贬值,相对于美元,现在看起来很便宜。对美联储升息预期的下降可能导致美元未来走强,对美国的国际股票投资者有利。

这些地区有很多值得担忧的地方,它们在过去10年的表现不佳是显而易见的。不过,目前的估值似乎很有吸引力,我们相信,即使是最轻微的催化剂,也可能让未来的表现超越大盘。尽管我们继续评估我们的整体前景和风险因素,但我们认为,这些市场相对于美国股市的估值折扣提供了一个安全边际,并为未来的表现提供了一个好机会。因此,我们的整体仓位保持在略超重。

新兴市场

新兴市场今年受到了各种不利因素的冲击,美联储的鹰派立场、美元达到历史高点、中国继续封锁COVID-19以及俄罗斯与乌克兰的战争,给许多发展中国家带来了具有挑战性的背景。积极的一面是,商品生产国和出口国表现良好;例如,在撰写本文时,巴西股市上涨了27%以上。

要将新兴市场作为一种资产类别进行讨论,就必须密切关注中国,因为中国在MSCI新兴市场指数中所占的权重约为32%。在这里,我们注意到一些对股市有潜在积极影响的因素。第一,中国正在重新审视“零疫情”政策。中国疾病预防控制中心首席流行病学家吴尊友表示,新方法提出“以人为本,以生命为重”。中国央行(pboc)最近一直在转向宽松政策(而不是许多发达国家的紧缩政策)。最后,最近的传言暗示,美国政府有可能在未来几个月降低关税。我们还必须记住,这些经济体对全球增长非常敏感,应能从2022年全球经济持续复苏中受益。

这种乐观情绪必须与当前形势相平衡由于新冠肺炎导致的停产,增长和需求正在减弱。我们还必须承认,更持续、更长期的通胀上升(虽然不是我们的基本情况)有可能在2022年中后期出现。如果出现这种情况,新兴市场的央行可能不得不进一步收紧货币政策,给市场带来不利影响。最后,但并非最不重要的是,中国与世界其他大部分地区之间的紧张关系仍然很高,尤其是在俄罗斯入侵乌克兰之后。

总体而言,中国股市的相对估值非常有吸引力,目前相对于发达国家处于20年低点。当我们把新兴市场作为一个宽泛的篮子来看待时,预计未来十年新兴市场的增长率将是发达国家的两倍。这些经济体的增长将受到不断壮大的中产阶级、以制造业为基础的经济向服务业和科技的转型的推动。今天的新兴市场国家作为一个整体与20年前不同,科技和金融是两个最大的行业。发展中国家的GDP约占全球的40%,股票市场占全球的25%,这意味着在一个多元化的投资组合中有一定的敞口是很重要的。

2021年6月,我们将对新兴市场的敞口降低到目前的轻微增持水平,鉴于风险和潜在回报之间的微妙平衡,我们今天仍保持这一头寸。

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部分04固定收益

在过去的几年里,美联储积极参与量化宽松(QE)或大规模购买美国国债和抵押贷款支持证券。这一决定最初是在大衰退(Great Recession)之后做出的。美联储已将联邦基金利率(即收益率曲线的前端)降至零,但经济并未作出预期的强烈反应。美联储没有选择将短期利率推至负值,而是开始购买中长期国债。换句话说,从历史上看,美联储只影响短期利率,其余的则由市场决定。通过购买美国国债,这届美联储想要影响整个收益率曲线。

量化宽松的目标有两个:1)压低期限溢价,即投资者持有较长期限证券相对于滚动较短期限证券所要求的额外补偿;2)将债券从投资者的资产负债表中移除,代之以现金,希望他们用这些收益购买风险更高的资产,为经济增长提供资金。在COVID这个策略被重新采用,这招奏效了。即使面对不断上升的通货膨胀,国债收益率也下降并保持在令人难以置信的低水平,投资者承担了风险(有时是过度的)。如果我们不指出,全球其他国家也采取了类似的策略,那就是我们的失职。

现在我们处于相反的情况,因为美联储已经开始缩减其资产负债表,不再购买债券以试图保持低收益率。这促使投资者重新评估持有较长期证券需要多少额外补偿。其结果是,各利率区间的收益率大幅重新定价高通胀和美联储加息预期。这导致了1976年以来投资级债券市场第二糟糕的下跌(- 12.2%,1980年为- 12.7%)。

我们经常听到的一个问题是:鉴于量化宽松政策的结束,加上对美联储未来加息的担忧,投资者应该怎么做?我们的回应是,这些举措已经完全反映在收益率曲线中只有偏离这些激进的加息预期才有意义.当考虑到我们对经济和市场环境回归更为正常的预期时,有趣的是,美国国债收益率曲线停留在与2018-19年类似的水平。这是在贸易战的余震变得相关之前,然后是新冠肺炎的爆发。这意味着我们可能更接近一个反映中期经济前景的利率水平。

这并不是说利率不能提高。最终,长期国债收益率的走势将由未来经济增长前景决定。如果我们正处于生产率提高推动中长期经济增长的悬崖边上,那么中性利率很可能已经上升。这将转化为一个能够应对进一步加息的经济体,长期利率的上限可能会更高。

好消息是,经过最近的重新定价后,美国国债和其他债券在提供更好收益率的同时,也在为股票风险提供了一种平衡。我们再次提醒大家,今年2月我们卖出了TIPS头寸,因为我们预测通胀预期将会减弱;因此,我们已将通货膨胀保值债券的展望下调至中性,并将固定收益配置调整为支付券型投资。

总的来说,鉴于当前的经济背景和我们略微增持股票,我们继续将我们的头寸定位在中性附近,并青睐高质量的固定收益产品。简单地说,无论市场情绪或经济环境如何,投资组合的每一部分都可以发挥作用。固定收益不仅是创造收入的工具,也是降低风险的必要手段。

持续时间

固定收益资产的缩水迅速而广泛,除非你选择现金,否则你几乎无处可藏。例如,截至撰写本文时,两年期公债收益率上涨1.85%,三个月以上公债收益率曲线的所有部分均上涨1.0%或更多。尽管债券收益率在上升,价格在下降,但高质量固定收益产品的投资者需要记住,债券有到期日——随着到期日的临近,价格会回落到票面水平(假设没有违约)。此外,鉴于近期收益率的上升,远期收入水平要高得多。尽管在过去几年里,投资者对低于1%的名义利率和负的实际利率感到焦虑,但我们管理的债券投资组合的内部利率实际上正在改善。我们恳请投资者坚持到底。美国国债收益率曲线非常平坦,这意味着利率的大部分变动可能已经发生;当然在美国,我们预计增长的速度将放缓。我们继续支持相对于相关基准的适度持续时间。

政府证券

自2021年第二季度以来,美元一直在走强。美元走强可能是近期收益率曲线趋平的原因。展望未来,我们认为,美元很有可能正在接近今年的高点,因为美联储(Fed)大幅收紧货币政策的前景提振了美元,我们认为这已经反映在当前的收益率上。即使在这样的背景下,我们仍然相对于国际债券更青睐美国债券,并宁愿通过股票市场增加对国际货币的敞口。

信贷

在美联储的紧缩周期中,投资级以下的信贷往往会出现问题。信贷息差的扩大——不同信用质量债券的收益率之差——在某种程度上表现得比较缓慢(尽管利率在过去6个月里有所上升),但它已经显示出一些加速的迹象。这种扩大在很大程度上可以归因于股市的波动,反之亦然。然而,与评级较低的信贷相比,高质量信贷未来的波动性将更小。鉴于我们的股票比例偏高,我们将继续专注于更高质量的投资级信贷。

提示

尽管通胀在过去两年升至数十年未见的水平已不是什么秘密,但用通胀保值国债(Treasury inflation - protected Securities)抵御通胀可能不再是解决之道。这是因为有太多的投资者涌向这些工具,其估值已被推高到完全反映当前现实的程度。TIPS盈亏平衡曲线非常反向,这意味着短期通胀预期远高于长期预期。虽然这意味着对冲长期通胀可能看起来很便宜,但我们一直认为通胀可能是暂时的,美联储积极的行动和言论正在履行其降低未来通胀预期的预期职责。这一背景,加上近期名义收益率的上升,这让我们更喜欢有票息收益的债券,而不是通货膨胀保值证券

市政债券

考虑到目前的估值,市政债券颇具吸引力,但投资者应坚持持有高信用质量的债券。在当前这种利率大幅上升的时期,市政债券的价格已经大幅下跌,这是典型的现象。目前,3年期及以上市政债券的收益率(美国国债收益率相对于同期限市政债券收益率的百分比)远高于100%。这意味着投资者免费享受市政债券的税收优惠。出现这些机会有很多原因,但主要是因为市政债券主要由对利率变动非常敏感的个人持有。

部分05真正的资产

在过去的几年里,我们经常利用这一部分来提供我们相信大宗商品属于多元化投资组合的理由。鉴于这一资产类别的表现不佳,这一信息在过去可能没有奏效。过去几年的价格走势,加上最近股票和债券的挣扎,突显了我们为什么青睐(并继续青睐)持有这些工具的投资组合。记住,一个设计良好的投资组合很可能有一个表现不佳的资产类别。这就是多元化的定义。

过去几年,大宗商品大幅摆脱了过去的表现困境,在过去五年里每年上涨近10%。这种表现使它们接近于资产类别堆的顶端。现实情况是,所有这些回归在过去几年来得非常快。这就是为什么我们保持敞口,但在投资组合中的权重相对较低。一点点往往能走很长的路。尽管近期大宗商品价格因短缺而上涨,包括一些直接由俄罗斯入侵乌克兰引起的短缺,但我们仍继续青睐这一资产类别。多年的低价格导致了投资不足,最终将被价格上涨所导致的更多投资所治愈。

与此同时,当投资者考虑并重新定价疫情的中长期影响时,reit最初是covid -19后的滞后性投资。随着2021年过去,美国经济适应了COVID-19, reit的表现飙升至最高。然而,正如我们所预测的,在最近的利率飙升期间,由于其利率敏感性,reit再次表现不佳。

房地产

reit通常比其他种类的股票证券支付更高的股息,这在市场表现不佳的时期是一个方便的特点。目前许多REIT指数与大盘股之间的股息差仍接近100个基点。通常情况下,这可能为REITs提供了一个压路石,但现实是,这种低迷的市场环境是由利率上升造成的,目前证明这是这一资产类别的不利因素

美国股票和美国房地产投资信托基金的市盈率之间的估值水平正变得有吸引力,可能为我们提供未来的买入机会。然而,鉴于当前的过渡环境,这类资产似乎被夹在了中间。我们将继续关注REIT市场,寻找调整投资敞口的机会。

大宗商品

受全球经济需求、美国通胀数据上升、供应链瓶颈、工业投资不足以及俄乌战争影响的影响,大宗商品价格今年继续飙升。截至5月31日,大宗商品价格今年迄今上涨了33%,此前在2021年上涨了27%。大宗商品是今年迄今为止唯一产生正回报的主要资产类别,自2020年初新冠肺炎爆发以来,其表现大大优于我们跟踪的所有股票市场。

很大程度上是由于俄罗斯入侵乌克兰,能源价格今年迄今已经惊人地上涨了91%。

主要是由于俄罗斯入侵乌克兰,能源价格今年迄今上涨了91%,令人震惊,其中包括汽油(上涨79%)和天然气(上涨135%)。由于乌克兰无法出口小麦,农产品价格上涨了25%,包括玉米(上涨28%)、棉花(上涨26%)和小麦(上涨40%)。

中国和其他新兴市场经济的相对放缓已经对工业金属价格产生了影响,今年迄今为止,工业金属价格仅上涨了7.7%。铝(- 2.2%)和铜(- 2.7%)明显下降。

我们的近期展望是,大宗商品将在短期内保持强势,直至2022年年中。

尽管我们对大宗商品的回报前景持乐观态度,但我们对通胀的展望表明,目前的升值速度是不可持续的。过去7个月,通胀率飙升至自上世纪80年代以来从未见过的水平,但也是在那个年代,通胀终于被打破,开始持续走低,并最终引发了上一轮经济周期的通缩担忧。通胀的回归在市场上引发了激烈的争论。我们是处在一个新的通胀体制中,还是一种由流行病引发的扭曲?

我们不认为我们正处于一个新的通货膨胀时代。深入研究有关通胀的头条新闻,就会发现通胀在很大程度上是由不可持续的耐用品支出推动的。我们相信耐用品支出将恢复正常,并随之拉低总体通胀率。数据显示,支出的转变已经开始,第三季度服务支出显著增加,而整体商品支出下降。因此,我们对这一资产类别的总体热情有所减弱。

贵金属基本持平(黄金今年迄今上涨0.11%),因地缘政治风险上升推动金价交易。黄金是投资者的避风港,尤其是在实际利率(经通胀调整后)为负的环境下。我们原本预计,随着通胀预期上升和利率下降,金价将在2021年走高。黄金与实际利率之间的长期关系是有效的,但在短期内,这种联系一直不一致。也就是说,我们找不到理由放弃黄金与实际收益率挂钩的做法,继续指望黄金为我们对冲不可预见的经济结果。

许多人认为,比特币可能会吸引传统黄金的资金流入,因为它被称为黄金2.0。也许吧,但我们注意到,它的表现非常零星——不太像一个避风港,而更像一种风险资产。最近对俄罗斯的制裁可能导致比特币小幅走高,人们认为这是绕过制裁的一条途径。尽管有些人可能认为,这证实了这一资产类别是一种避风港,但我们认为,这只会让它更坚定地处于监管的瞄准线上。

彭博商品指数的三个主要组成部分是能源、金属(包括工业金属和贵金属)和农业。该基准由每个行业的约三分之一组成,这意味着该基准在大宗商品领域广泛分散,并确保没有任何一种大宗商品对整体风险和回报有过大的影响。大宗商品基准的各个组成部分具有独特的特征和价格,由各个市场内不同的供需驱动因素决定。然而,通货膨胀、经济增长和美元走势是推动大宗商品整体价格的最大因素。

部分06底线:经济环境和市场领导地位的变化

今年再次证明,经济和市场环境往往会给投资者带来麻烦。我们不相信投资是一种机会,但我们谦卑地承认,投资缺乏确定性,意外是一个永恒的特征。我们再次提醒大家,有两种方法可以解决这个问题:1)多样化——想想我们在商品部分描述的现实情况。2)就像我们在2020年初新冠病毒首次出现后提到的那样——这是你的行为和你在意外发生后的表现决定了你的投资结果。这些是你在通往财务安全的道路上成功投资的最重要的决定因素。承认完美的远见是不可能实现的,专注于你能控制的事情。

让我们重新引入第三个变量。没有哪一种资产类别或市场领域能够持续表现优异,而且往往每一个新的经济周期都会迎来新的领导者。投资者自以为知道的和过去经历过的事情似乎一下子就暴露了。

想想吧;许多人声称,通货膨胀是过去的历史,美国的大型股增长和科技是投资组合中唯一需要的,债券与股票的相关性总是负的,即使起始收益率很低也能提供正的回报,大宗商品不值得拥有,而通向极端财富的道路是通过在主题股上冒险,对自己的未来抱着远大的梦想。一切都突然改变了吗?不。但可以肯定的是,过去的经济周期告诉我们,每个周期都会出现不同的赢家,尽管资产类别可以睡上一段时间,但它们很少会消亡。

我们带你回到2020年5月我们在新冠肺炎引发的经济破坏之后写的文章。快进到今天;我们相信,目前的环境是两年多前开始的经济之旅的真正终结。这是否意味着我们宣布COVID结束了?不,我们不确定,但很明显,由COVID引起的经济异常和市场异常正在迅速消退。现在我们正在向下一个目标迈进。新的经济现实是什么?当我们转向未来时,市场领导地位又会发生什么?

我们邀请您在思考未来以及您对市场未来领导地位的了解时考虑这张图表。我们之所以重提这个问题,是因为尽管最近出现了价格波动,但许多投资者仍表示希望回归在上一轮经济周期中发挥作用的资产类别。如图所示,衰退的开始不仅标志着新的经济现实,也标志着新的市场现实。至少,我们希望这能说明为什么多元化和谦逊仍然是投资成功的重要变量。

西北共同财富管理公司(NMWMC)投资战略委员会:

Brent Schutte, CFA®,首席投资官

Michael Helmuth,固定收益首席投资组合经理

Richard Iwanski, CFA®,CAIA,高级研究和投资组合分析师

马修·威尔伯,咨询投资高级总监

Matthew Stucky, CFA®,高级证券投资组合经理

Doug Peck, CFA®,私人客户服务投资组合经理

David Humphreys, CFA®,高级投资顾问

Nicolas Brown, CFA®,CAIA, NMWMC研究公司高级研究分析师

本文所表达的意见均为西北共同财富管理公司(Northwestern Mutual Wealth Management Company)截至本材料所述日期的意见,可能会有更改。谁也不能保证这些预测一定会成真。本材料不构成个人投资者建议,也不打算作为任何特定投资或证券的背书。信息和意见来自专有和非专有来源。

西北互惠人寿保险公司是位于威斯康星州密尔沃基市的西北互惠人寿保险公司(NM)及其子公司的营销188宝金博 苹果app名称。投资经纪服务是通过西北共同投资服务有限责任公司(NMIS), NM的子公司,经纪交易商,注册投资顾问,FINRA和SIPC的成员。投资咨询和信托服务通过位于威斯康星州密尔沃基市的西北共同财富管理公司®(NMWMC)提供,该公司是NM的子公司和一家联邦储蓄银行。所引用的产品和服务仅由适当指定和持有许可证的实体、财务顾问和专业人员提供和销售。并不是所有的产品和服务在所有的州都可以使用。并非所有西北互惠银行的代表都是顾问。只有在职务上标有“顾问”字样的代表或以其他方式披露其顾问身份的代表,才有资格作为公司代表提供投资咨询服务。

请记住,所有的投资都有一定程度的风险,包括投资本金的潜在损失。指数和/或基准是不受管理的,不能直接投资。回报代表过去的业绩,不是未来业绩的保证,也不是任何具体投资的指标。多样化和战略性资产配置不能保证利润或防止亏损。

尽管历史上股票的表现优于债券,但历史上股票也更不稳定。投资者应仔细考虑他们在市场波动期间的投资能力。

就固定收益证券和债券而言,当利率上升时,债券价格通常会下跌,因为投资者可能从另一种债券中获得更高的收益。此外,债券期限越长,风险越大。当利率处于较低水平时,利率有可能在短期内大幅上升,导致你所持有的任何债券的市值损失。到期时,债券发行人有义务将本金(原始投资)返还给投资者。高收益债券比高质量债券存在更大的信用风险。债券投资者应慎重考虑利率风险、信用风险、流动性风险、证券借贷风险、回购和逆回购交易风险等风险。

投资于特殊部门,如房地产,可能比更多样化的投资面临不同和更大的风险,可能比投资于资本更大的公司和经验更丰富的公司面临更多的财务和其他风险。房地产价值的下跌、经济状况、房产税、税法和利率都对房地产投资构成了潜在风险。

投资房地产公司会带来一些与直接投资房地产相关的风险,包括对一般和当地经济和市场状况、人口结构、利率变化和政府行动的敏感性。

投资者应了解投资外国证券的风险,特别是投资发展中国家公司的证券。这些风险包括货币波动的风险、政治和经济不稳定的风险、政府对商业和工业做法的监督和管制不够完善的风险以及会计标准的差异。

商品价格比其他资产价格波动更大,有可能遭受巨大损失,并可能受到市场事件、天气、监管或政治发展、全球竞争和经济状况的影响。可以直接投资于实物资产或与大宗商品相关的衍生工具,如大宗商品互换协议或期货合约。

通货膨胀保值债券(TIPS)是一种与通货膨胀挂钩的证券,目的是保护投资者免受通货膨胀的负面影响。

美国大型股资产类别由标准普尔500指数衡量,该指数是500只股票的市值加权指数。标准普尔500指数旨在通过代表所有主要行业的500只股票的总市值变化来衡量整体国内经济的表现。国内生产总值(GDP)是指一个国家在一年内生产的商品和服务的数量。

美国中型股资产类别以标普中型股400指数衡量,该指数是应用最广泛的中型股指数,涵盖约7%的美国股市。

美国小盘股资产类别的衡量标准是标准普尔小盘股600指数,这是一个市值加权指数,由600只美国小盘股股票组成,根据市场规模、流动性和行业群体代表性进行选择。

国际发达市场资产类别的衡量标准是摩根士丹利资本国际欧洲、大洋洲和远东(MSCI EAFE)指数,该指数由美国以外发达国家所有公开交易的股票组成。市场。MSCI EAFE指数由以下22个发达市场国家指数组成:澳大利亚、奥地利、比利时、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、香港、爱尔兰、以色列、意大利、日本、荷兰、新西兰、挪威、葡萄牙、新加坡、西班牙、瑞典、瑞士和英国。

国际新兴市场资产类别的衡量标准是摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index),这是一个自由浮动调整的市值指数,旨在衡量新兴市场的股票市场表现。MSCI新兴市场指数由以下21个新兴市场国家指数组成:巴西、智利、中国、哥伦比亚、捷克共和国、埃及、匈牙利、印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚、墨西哥、摩洛哥、秘鲁、菲律宾、波兰、俄罗斯、南非、台湾、泰国和土耳其。

房地产资产类别由道琼斯美国精选房地产投资信托指数(Dow Jones U.S. Select REIT Index)衡量,该指数旨在衡量公开交易的房地产投资信托和类房地产投资信托证券的表现。该指数是道琼斯美国精选房地产证券指数(Dow Jones U.S. Select Real Estate Securities index, RESI)的一个子集,该指数代表在美国交易的股票型房地产投资信托(REITs)和房地产运营公司(REOCs)。该指数被设计为直接房地产投资的代表,部分原因是排除了那些业绩可能受房地产价值以外因素驱动的公司。

大宗商品资产类别由彭博商品指数(BCOM)衡量,前身为道琼斯-瑞银大宗商品指数,该指数是全球大宗商品市场的一个高流动性、多样化和透明的基准。它是根据超额回报计算的,反映了大宗商品期货价格的走势。

消费者价格指数(CPI)是一篮子消费品和服务的加权平均价格,如交通、食品和医疗保健。