走出新冠疫情引发的经济和市场低谷

当我们开始2020年的时候，我们认为经济很强劲。这次衰退不是由经济基本面恶化引起的。相反，COVID-19及其随后对我们日常生活的严重破坏引发了衰退。如果回到2月底和3月初，混乱和不确定性达到顶峰，因为我们对COVID-19知之甚少。我们对该病的传播方式、易感人群以及如何治疗和预防的信息有限。因为我们是在黑暗中飞行，所以我们采取了广泛的居家令和封闭措施，作为最好的防御措施。

经济活动的突然放缓，在经济和市场上划出了一道深深的低谷。第二季度经济增长大幅下滑，导致美国股市从2月19日的历史高点以创纪录的速度跌至熊市(下跌20%)——仅16天——最终在3月23日跌至最低点，下跌34%。当时极端悲观情绪盛行，但在整个过程中，我们都表示乐观，认为货币和财政政策制定者将采取行动填补谷底，经济将适应，市场最终将走高。在我们的Q1的评论，我们写道:

“即使面对不确定性……我们乐观地认为，相对于前两次熊市，这次熊市可能是独一无二的。到目前为止，事实证明，它的下行速度是独一无二的;我们相信反过来也是如此。”

今年第三季度，美国经济增速迅速回升，看来美国经济确实出现了常被讨论的v型复苏。股市也出现了同样强劲的复苏，尤其是那些有望在人们继续消费(但消费方式与国内不同)的情况下蓬勃发展的公司。

随着美国经济适应新冠肺炎疫情的“新常态”，经济增长迅速回升。Q1和Q2的经济位移已经转化为Q3的经济置换。

当我们进入今年最后一个季度时，我们在我们的报告中列出了四个里程碑式的路线图Q1的评论也被证明是有先见之明的。经济谷底的深处被国内外激进的货币和财政政策填满。随着我们对病毒了解的增加，危机的宽度(或危机持续的时间)已经缩短。这使我们能够适应并重新开放美国经济的大部分领域，即使病毒继续在全球范围内传播。

最后，医生在治疗这种病毒方面做得越来越好;根据卫生专家的国会证词，一种可行的疫苗似乎可以在2021年春末或夏初广泛普及。这并不意味着我们已经脱离了森林，但随着每一天的过去，太阳透过树冠照得更亮了一点。

从经济产出置换到经济增长置换

从COVID-19爆发之初，我们就认为，许多预测者忽视了关于美国经济的一个非常重要的一点:随着企业和消费者学会在受COVID-19影响的世界中运营，美国经济的适应能力。我们再次回到2020年第一季度的市场评论:

“我们并不是忽视了病毒在未来几个季度带我们走上曲折之路的可能性;相反，我们对自己有能力适应不断变化的环境表示乐观……换句话说，社会总是在变化，但资本主义经济能够适应。”

这正是上个季度发生的情况。随着美国经济适应新冠肺炎疫情的“新常态”，经济增长迅速回升。Q1和Q2的经济位移已经转化为Q3的经济置换。但今天的经济看起来有所不同。尽管增长已经恢复，但低于总体数据的降幅表明，引领增长的行业正在发生变化，因为COVID-19阻碍了一些经济领域，同时为另一些经济领域提供了助力。航空公司、旅游、餐厅、办公室和购物中心房地产仍然面临挑战，而房地产公司、杂货店、电子商务和在家工作的支持正在经历快速增长。这在4月份似乎不太可能，但美国经济的许多领域现在已经完全恢复了大流行造成的经济损失。例如，房地产市场甚至比之前的高点还要强劲。

关于美国经济，许多预测者忽略了一个非常重要的问题:它的适应能力。

美国经济中最强劲的部分正在发挥重要作用，拉动较弱的部分一起增长。虽然我们要到10月晚些时候才能得到美国第三季度整体经济产出的第一个估计值，但亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Federal Reserve)的GDP Now跟踪数据(GDP的实时运行估计值)可以让我们一窥经济增长将在哪里出现。截至10月7日，该跟踪机构预计，经季节调整后的第三季度GDP折合成年率将比上季度增长35%左右。35.3%的增长将使美国经济比日历翻到2020年时只小3%。

这种向增长的转变可以从美国整体消费支出中生动地看到。美国个人消费支出占美国整体经济增长(GDP)的近70%。虽然只有截至8月份的数据，但名义支出的总体数据仅比疫情前的高点低3.4%。深入挖掘，我们可以看到整体支出包括三个部分:

• 耐用品:家居用品，耐用家用设备和汽车
• 前:户外消费的食品和饮料，服装，鞋类和汽油
• 服务:住房和公用事业，但更重要的是，最受损害的娱乐、交通、食品服务以及医疗保健部门

自大流行爆发以来，耐用品的表现极为强劲，目前比大流行前的高点高出12%。由于美国人提前购物和囤积商品，三月份非耐用品价格飙升。虽然在接下来的几个月里出现了最初的下降，但目前非耐用品价格比2月份的水平高出2%。服务业仍比2月份的高点低7.5%，但这部分经济依赖于人们外出，在餐馆、电影或旅行中与其他人在一起。

这在4月份似乎不太可能，但美国经济的许多领域现在已经完全恢复了大流行造成的经济损失。

我们不能不提财政刺激在保持消费者支出方面发挥的作用，因为据报道，由于COVID-19，从2月(570万)到4月(2300万)，又有1700万美国人失业。幸运的是，自那以后，就业人数迅速增长，失业人数降至1250万。鉴于许多美国人已经走出了经济低谷，如果未来几周经济刺激方案没有落实，我们认为这不会彻底打破市场。当然，额外的刺激措施将帮助更多美国人走出低谷，我们仍然认为，无论谁执政，都可能在大选后出台刺激措施。如果我们在接下来的几个月里研制出疫苗，肯定会加速治愈。

市场是经济的反映

我们不断听到有关市场没有反映经济状况的说法。好吧，我们不同意。总体而言，美国经济数据已经形成了v型复苏，美国市场也是如此。是的，美国经济比今年年初缩小了3%;然而，人们必须记住，市场是一个贴现机制，目前市场对未来和2021年完全复苏的乐观情绪正在定价。我们还必须记住，每个人都引用的标准普尔500指数既不是美国市场的全部，也不是同等权重的。让我们把这两句话分开:

• 截至9月30日，标普500指数今年迄今上涨近6%，但美国中盘股和小盘股指数分别下跌9%和15%。
• 因为它是市值加权而不是等加权，标准普尔500指数集中于那些受益于我们目前在家工作和购物生活方式的公司。这些大公司帮助推高了该指数，而该指数的其他成分股则表现低迷。标准普尔500指数今年迄今已下跌4.75%。

当你审视行业表现时，这种两极分化的市场变得更加清晰。事实上，截至9月30日，标准普尔500指数中有六个板块上涨。在苹果和微软的推动下，信息技术板块上涨28.7%;受亚马逊和家得宝的推动，非必需消费品上涨了23%;受Facebook和Alphabet的推动，通信服务板块上涨了9%;能源股下跌48%;房地产投资信托基金下跌6.8%;金融类股下跌20.2%。

虽然2020年不是典型的衰退，但无论谁在下届选举后上台，接手的经济都可能处于商业周期的早期，至少是中期。

许多行业的业绩正受到帮助我们在COVID-19期间生活的公司的积极推动。与此同时，在美国经济中，新冠病毒构成重大逆风的部分一直是拖累。然而，我们认为，目前面临逆风的资产类别和行业可能存在机会，因为我们将继续慢慢恢复到covid -19前的“正常”水平。

展望未来，我们相信，随着经济适应和疫苗前景的增强，经济增长将继续复苏。在这种背景下，我们认为市场有机会进一步走高。然而，接下来的增长可能会由不同的领导层推动。

世界充满不确定性……除了美联储

进入第四季度，投资者仍有许多担忧需要考虑。目前排在首位的是新冠肺炎病例激增，当然还有美国总统大选。虽然新冠肺炎病例在增加，但经济正在适应，可能会出台刺激措施——如果不是现在，也会在大选之后——预计第四季度将获得大量后期疫苗试验的数据。任何积极的疫苗消息都可能使市场低估今年秋冬病例不幸激增的影响。

我们认为，目前面临逆风的资产类别和行业可能存在机会，因为我们将继续慢慢恢复到covid -19之前的“正常”水平。

关于大选，我们承认，有争议的选举和民主党的横扫可能会产生市场的下意识反应。然而，我们的研究表明，总统并不是增长或市场回报的主要驱动力，与党派无关。相反，总统上任时美国经济在商业周期中的位置比政府的政策更能反映市场回报。总统当然可以对经济增长和市场回报产生增量的积极或消极影响，但不能是绝对的积极或消极影响。我们认为美国经济是一艘巨大的油轮，一旦启动，就很难偏离航线。总统的政策可以推动经济增长，也可以推动经济增长，但不能完全阻碍经济自然的长期增长势头。

无论接下来谁上台，这都是一个好消息。虽然美国经济已经恢复了部分失去的增长，但仍然存在严重的疲软。换句话说，还有更大的增长空间。

总统和商业周期

美国经济目前正在走出衰退，处于新商业周期的早期。我们的研究回溯到1960年，在商业周期早期当选的总统在其任期内的年化市场回报率为14.2%。同样，在商业周期中途接手经济的总统看到市场产生了10.6%的平均年化回报率。在经济周期早期或中期接手的10位总统中，有9位见证了两位数的回报率。只有乔治·w·布什(George W. Bush)在2004年因大衰退(Great Recession)而出现负回报。

与此形成对比的是，那些在商业周期后期或经济摆脱低迷时期执掌经济大权的总统。回报率降至个位数，平均年化回报率为6.7%。请注意，在所有情况下，市场回报率都是正的——无论管理如何。

过去40年，美联储一直遵循保罗·沃尔克(Paul Volcker)的蓝图，强调控制通胀，将道德风险降至最低。今天，鲍威尔的蓝图强调提高通货膨胀，让经济和市场过热。

虽然2020年不是典型的衰退，但无论谁在下届选举后上台，接手的经济都可能处于商业周期的早期，至少是中期。

新美联储

这场关于商业周期的讨论引出了最后一个重要问题，即美联储(fed)在描绘经济和市场发展道路方面所扮演的角色。美联储通常会在商业周期的早期放松利率，并在商业周期进入高级阶段时逐渐转向缓慢而稳定的收紧过程。展望未来，无论谁赢得大选，美联储仍将是经济和市场的“盟友”，并将等到经济周期坚定地进入最后阶段，才会考虑收紧政策。我们预计不会像过去那样出现传统的逐步紧缩周期。

过去40年，美联储一直遵循保罗·沃尔克(Paul Volcker)的蓝图，强调控制通胀，将道德风险降至最低。今天，鲍威尔的蓝图强调提高通货膨胀，让经济和市场过热。

美联储最近表示，在经济达到就业最大化，通胀不仅上升到2%，而且有望在未来几年适度超过2%之前，它不会收紧利率一些时间．最后一个斜体部分显然是没有结尾的。但可以肯定的是，美联储不会急于加息或收紧政策，这通常标志着经济衰退的开始。

美联储是市场的后盾，无论唐纳德·特朗普还是乔·拜登入主白宫，这一点都不会改变。对美联储来说，这是一个真正的根本性转变，我们已经预测并大量报道了这一转变。虽然“新”美联储并不意味着我们不会经历市场低迷，但我们相信“美联储看跌期权”意味着未来的低迷可能会更短——就像我们现在所经历的那样。无论如何，在每一个总统任期和商业周期中积累财富和财务安全的最好方法之一是与一位财务顾问合作，他可以帮助你制定一个在任何经济季节都有弹性的长期计划。

撰写评论是为了让你对最近的市场和经济状况有一个概述，但这只是我们在某个时间点上的观点，不应被用作做出投资决定或试图预测未来市场表现的来源。为了了解更多，点击这里．

在市场上投资有很多风险;如果你想了解更多关于他们和其他投资相关的术语和披露点击这里．

提及特定公司是为了指出特定时期的行业驱动因素，不应被解释为对这些公司的推荐，也不代表这些股票的未来表现。