千变万化……永不改变:新的十年，巨大的变化和多元化的重要性

我们将2018年第三季度的市场评论命名为“金发女孩和三大担忧”，因为我们的论点是，美国经济处于一个以低通胀和相对强劲的经济增长为特征的良好平衡环境。尽管如此，投资者仍担心三件事:美联储(Federal Reserve)收紧政策会让美国经济屈服;中美贸易战的负面影响;还有害怕成为股市暴跌前的最后一个人。我们认为这三种担忧都将消散，经济和市场将继续创新高。这三种担忧导致2018年第四季度市场暴跌，导致美国大盘股下跌近20%，但在整个2019年，这些担忧都如预期的那样消失了，结果股市迎来了辉煌的一年。

2019年1月，美联储改变了方向，并向投资者宣布，央行准备在经济困难时期提振市场。这一承诺使市场得以维持，而贸易战在2019年前三个季度扭曲和加剧了不确定性。随着政治紧张局势达到前所未有的高度，贸易不确定性在第三季度达到顶峰，并有可能颠覆经济和市场。然而，我们坚信，某种形式的贸易协议将在第四季度达成。随着2019年的结束，美国和中国终于达成了第一阶段的贸易协议，这让政治温度降了下来。

尽管投资者现在不那么害怕了，但市场情绪仍相对低迷，远低于市场收缩前通常出现的乐观水平。我们注意到，投资者继续将较高水平的可投资美元投入货币市场基金，我们认为这是一个积极因素，因为我们认为，鉴于我们预测美国和全球经济将继续走高，这些“干粉”储备可能为2020年股市的持续上涨提供动力。

尽管我们的前景相对乐观，但地缘政治和经济衰退的担忧仍然存在。然而，如果你过滤掉这些喋喋不休的声音，你会听到一个正常、健康的商业周期在背后滴答作响。我们认为2020年将比2019年安静得多，这应该会让经济基本面抢尽风头。如果市场派对太过喧闹，不用担心，美联储(Federal Reserve)不会遵循其历史剧本，通过提高利率来缓和经济增长，从而去掉“潘趣酒碗”。随着2010年代的结束和2020年代的到来，投资者需要理解美联储(Federal Reserve)策略的长期转变。让我们来解释一下。

这已经不是沃尔克的地盘了

老读者和听众都知道，我们经常讨论美联储正在发生的巨变。首先，在2019年，我们目睹了美联储从加息到最终降息的三次转变(并且是在连续的政策会议上)。尽管如此，我们认为这是美联储一种更大、更基本的理念的证据，这种理念在2018年底和2019年全年得到了巩固。

如果你过滤掉这些喋喋不休的声音，你会听到一个正常、健康的商业周期在背后滴答作响。

但这种航向调整不会在2018年第三季度开始。相反，我们需要回到1979年。40年前，美国被失控的通货膨胀所包围，给经济带来了各种各样的麻烦。1979年7月31日，通货膨胀率同比上升至11.3%，美联储曾试图平息这头野兽，但未能成功。为了杀死这头野兽，吉米·卡特(Jimmy Carter)总统在8月初提名保罗·沃尔克(Paul Volcker)为美联储主席，沃尔克迅速开始大举加息。在目睹通胀在1980年初达到14.8%的峰值后，沃尔克的行动最终将通胀大幅降低，尽管抵押贷款和其他贷款的成本上升是一颗难以下咽的苦果。当沃尔克八年后离开美联储时，通货膨胀率降到了3.9%。在过去40年的大部分时间里，美联储一直在遵循沃尔克的剧本，并建立了对抗通胀实体的声誉。不幸的是，2019年12月，92岁的沃尔克先生去世了。在我们哀悼他去世的同时，我们相信这已成为美联储策略发生重大转变的象征。 Now, the central bank has moved from inflation fighter to inflation ally.

在2019年12月的一次新闻发布会上，现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，美联储考虑在2020年及以后加息的门槛非常高。鲍威尔主席一度被问及有关前美联储主席沃尔克去世的问题。在他的回答中，鲍威尔主席谈到，自从沃尔克向他们展示了蓝图，美联储花了多年时间才赢得了来之不易的对抗通胀的信誉。但现在，他说，美联储实际上是在试图摆脱其抗击通胀的名声，并让市场相信，美联储官员完全专注于推高通胀预期。鲍威尔最后说，就像赢得对抗通胀的可信度需要时间一样，在长期的相对低通胀之后，赢得提高通胀的可信度也需要时间。

我们认为美联储不可能在2020年加息。鉴于美国总统唐纳德·特朗普公开抨击美联储，再加上纽约联邦储备银行前行长比尔·达德利(Bill Dudley)在彭博意见(Bloomberg Opinion)上发表的专栏文章，他基本上敦促美联储考虑降息可能对2020年大选产生的影响，我们认为在大选如此临近之际加息是不可能的。

重要的是，从中期到长期来看，我们认为美联储已经完全改变了其理念。如今，美联储的重点是延长经济周期的寿命。美联储现在相信，它的行动可以弥合富人和穷人之间的鸿沟，这是“旧”美联储留给财政(政府)决策者的职权范围。对投资者来说重要的是，美联储现在“倾听”市场的声音。如果市场像2018年第四季度那样下跌，美联储将改变路线，进行干预，帮助推高市场。举个例子:美联储对2019年经济的预测基本上会实现，但美联储最终没有像最初预期的那样再加息两次，而是放松了三次。

世界充满不确定性，多样化仍然是应对不确定性的最佳解药。

如今，“新”美联储是我们投资过程和前景中的一个重要因素，因为我们相信央行在决定经济和市场周期方向方面发挥着关键作用。我们认为，衰退会导致熊市，而过去的衰退都是在美联储将实际利率提高到借贷(经济增长)的实际机会之上之后引发的。我们认为这一条件还没有达到，我们也不认为美联储有任何很快达到这一水平的愿望。21世纪10年代是唯一一个没有出现衰退的十年(可以追溯到1854年)，但这并不意味着衰退正在到来——经济扩张不会因年龄而消亡。进入21世纪20年代，我们将继续看到经济和市场的增长。

我们对2020年的展望

虽然我们认为市场将在2020年继续走高，但我们认为推动市场走高的领导人将有所不同。去年，投资者关注的是这篇评论开头提到的三个担忧，他们的补救措施是投资时倾向于防御性。因此，美国大盘股和美国防御类股(如必需消费品、公用事业和房地产投资信托基金)相对而言是赢家。我们认为，随着投资者摆脱担忧情绪，经济增长重新增强，周期股和其他类股将从防御性股中脱颖而出。我们尤其看好美国小盘股甚至国际证券在2020年表现的前景。

虽然这是我们目前的预测，但未来不可避免会有许多波折，我们承诺继续展望，试图在不断变化的环境中导航。这就是我们的结束语。考虑到这是一个新的十年的开始，我们认为这是一个适当的时机来回顾和强调为什么基于过去的业绩和放弃多元化投资是一个糟糕的财务成功公式——在任何十年中都是如此。

21世纪10年代，美国股市的表现大大超过了国际股市，这再次导致许多投资者认为，他们应该在投资组合中放弃国际证券，转而买入美国股票。这让我们想起20年前的1999年，当时美国资产同样是投资者的宠儿，只是因为它们的表现优于国际同行。当时，美国资产占全球可投资资产的近57%(国际资产占43%)。接下来发生了什么?美国大市值证券的下跌令后视镜投资者失望。95%的人在21世纪重返。这与2000年代国际新兴市场(International Emerging Markets)超过10%的回报率形成了鲜明对比。我们还必须提醒大家，本世纪头十年表现最好的资产类别之一是大宗商品，当时许多人的敞口都不够大。

当然，到2009年12月31日，投资者再一次把注意力集中在最近对他们的前景有影响的因素上。国际市场现在是宠儿，因为在连续十年的领先表现后，它们占据了全球市场的57%。不幸的是，这些投资者中的许多人可能错过了美国近期的上涨行情。我们继续担心，许多投资者改变投资组合，以反映美国证券近期的出色表现，这是在为自己带来类似的麻烦。时代在变，主要资产类别也在变。今天，就像1999年一样，没有多少投资者把大宗商品和新兴市场放在2020年投资愿望清单的首位，但他们的情绪几乎肯定会改变——总有一天。通过战略多元化，你已经能够在市场情绪转变时捕捉到一些上涨，而不管未来一年或10年的主要资产类别是什么。

世界充满不确定性，多样化仍然是应对不确定性的最佳解药。毕竟，在2009年，有多少人能预测到全球某些地区的债券在未来十年的收益率为负?在2009年，有多少人会相信美国的石油产量会从2009年末的590万桶/天(1970年为1000万桶/天)下降到今天的近1300万桶/天?还记得茶党和政府财政责任吗?如今，大多数政策制定者都在推动更多的债务和巨额支出(要了解更多信息，请深入研究所谓的现代货币理论)。今天，通货膨胀是敌人，多年后又成了朋友。最后，有多少人能预测到，亚马逊会从2009年的2.4万人发展到今天的75万人，并为投资者提供近30%的年化回报率，而通用电气(General Electric)的规模会缩小，回报率只有可怜的0.26% ?完美地预测未来是不可能的，但让自己处于一个良好的位置来经受各种各样的结果是可能的。

还有其他值得注意的头条新闻，但这里的要点是，世界是一个流动的地方，有无数移动的部件。对于每一个预期的结果，世界都会给我们惊喜——所谓的未知的未知。资产类别时兴时兴，但很少消亡。保持理性是至关重要的，最佳的前进道路仍然是一个经过仔细考虑的财务计划，在一位熟练的财务顾问的帮助下实施，使用世界级保险和多元化投资的综合投资组合。

新年快乐。

Brent Schutte, CFA®，西北共同财富管理公司的首席投资策略师。所表达的观点是Brent Schutte在本报告中所述日期的观点，可能会更改。谁也不能保证这些预测会成为现实。本材料不构成投资建议，不打算作为任何特定投资或证券的背书。信息和意见来自专有和非专有来源。消息来源可能包括彭博社、晨星、FactSet和标准普尔。

请记住，所有投资都有一定程度的风险，包括投资本金的潜在损失。指数和/或基准是不受管理的，不能直接投资。回报只代表过去的表现，并非未来表现的保证，亦不代表任何特定投资。多元化和战略性资产配置并不能保证利润或防止损失。尽管从历史上看，股票的表现优于债券，但从历史上看，股票的波动性也更大。投资者应仔细考虑他们在市场动荡时期的投资能力。小市值公司的证券比规模更大、更成熟的公司的证券波动更大，流动性可能更差。对于债券等固定收益证券，利率和债券价格往往走向相反的方向。当利率下降时，债券价格通常会上涨;相反，当利率上升时，债券价格通常会下跌。 This also holds true for bond mutual funds. When interest rates are at low levels, there is risk that a sustained rise in interest rates may cause losses to the price of bonds or market value of bond funds that you own. At maturity, however, the issuer of the bond is obligated to return the principal to the investor. The longer the maturity of a bond or of bonds held in a bond fund, the greater the degree of a price or market value change resulting from a change in interest rates (also known as duration risk). Bond funds continuously replace the bonds they hold as they mature and thus do not usually have maturity dates and are not obligated to return the investor’s principal. Additionally, high-yield bonds and bond funds that invest in high-yield bonds present greater credit risk than investment-grade bonds. Bond and bond fund investors should carefully consider risks such as interest rate risk, credit risk, liquidity risk and inflation risk before investing in a particular bond or bond fund.