火热的通胀数据给市场泼了一盆冷水

Brent Schutte是美国西北共同财富管理公司的首席投资官。

美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)上周公布的最新消费者价格指数(CPI)再次点燃了人们的看法，即通胀依然顽固，如果美联储(Federal Reserve)希望打破物价上涨的恶性循环，就需要维持其激进的利率立场。8月份CPI同比上涨8.3%，环比上涨0.1%。核心CPI较7月上升0.6%。总体数据和核心数据的一个月变化都超出预期，令投资者措手不及，尤其是考虑到过去几周发布的几乎所有前瞻性数据都表明通胀正在缓解。唯一的症结仍然是劳动力市场紧张，但重要的是要记住，劳动力是一个滞后的经济指标，随着需求持续放缓，就业形势可能会趋软。似乎是为了强调需求放缓的说法，联邦快递(FedEx)上周五公布的收益低于预期，管理层认为原因是运输产品需求放缓。

正如我们过去所注意到的，美联储专注于两个目标:1)减缓消费需求，使供应水平得以重建;2)确保通胀预期保持稳定。正如我们在之前的评论中所详细描述的，以及在上周的数据中继续看到的，需求正在放缓，库存在增加，企业不太倾向于提高价格。与此同时，通胀预期仍处于稳定状态。简单地说，美联储的加息正在发挥作用。我们指出这一点是为了强调实时和前瞻性措施在为CPI等报告中的向后数据提供背景方面的重要性。

“多数通胀观点将持续下去”的人关注的是实际数字，并认为这一数字“广泛而有粘性”。虽然这是事实，但我们认为它描绘的情况并不充分。事实上，仔细观察最新的CPI报告，还能让我们对核心通胀“粘性”上升背后的原因以及这些数字为何可能描绘出一幅扭曲的画面有一些洞见。核心数据上升的主要推动因素之一是住房，这是一个粘性很强的类别，在环比增幅中占了整整40%。根据最新的调查，这一类别包括租金和所谓的业主租金当量(业主认为他们出租自己的房子会得到多少租金的衡量标准)，环比上升了0.7%，比2021年8月的数据高出6.2%。不过，楼市是一个滞后指标，房价企稳或下跌可能需要长达12至18个月的时间才会在CPI调查中显现出来。正如我们在最近几周所注意到的，数据显示房地产市场急剧降温，需求骤降，一些最近的调查显示房价下降。因此，我们认为核心数据被人为夸大了，粘性是我们衡量CPI的一个函数。然而，随着房价放缓开始渗透到数据中，未来的数据可能会下降。

正如我们过去所指出的，美联储将个人消费支出指数(PCE)视为其首选的通货膨胀指标;然而，CPI仍是美联储决策过程中的一个因素。在审查CPI数据时，美联储希望衡量CPI数据的宽泛程度，并关注削减后的CPI均值和CPI中值。这方面的数据也是杂乱无章的。从本质上说，这两种计算方法试图通过排除异常值来减少总体数据的扭曲，从而使输入的一次异常高或异常低的读数不会对所有类别的加权平均值产生过大的影响。虽然这些方法在防止扭曲方面通常是有效的，但它们也有局限性。例如，8月修正后的均值较上年同期上升7.2%，而中值较上年同期上升6.7%。尽管这两个数字都很高，因此通胀似乎很普遍，但它们提供了一个快速变化场景的单一快照。通常情况下，这些指标反映的是服务和商品行业的价格压力向同一方向移动。最新数据显示，商品通胀为7.1%，而服务业通胀为6.2%。 However, the latest goods reading is well off its recent peak of more than 12 percent, while the level for services是随着消费者不再购买产品，而是把钱花在体验上，这一数字逐渐上升。还需要注意的是，服务业数据包括住房，正如我们已经详细说明的，住房对CPI的影响是滞后的。换句话说，商品和服务的价格压力就像两艘在夜间航行的船，方向不同。这将在未来几个月缓解数字上的“宽泛”。

美联储是否注意到了通胀的改善方向，是否承认CPI等一些滞后指标存在异常，还有待确定。我们认为，美联储理事会需要认识到最近的加息已经产生的影响，并将在未来几个月继续对经济和通货膨胀产生影响。需求停滞不前，供应和库存增加，通胀预期受到抑制。由于消费者支出放缓，美国国内生产总值(GDP)连续出现负增长，亚特兰大联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Atlanta)近期预估第三季GDP增幅仅为0.5%;经济要么陷入衰退，要么至少处于衰退的边缘。美联储的客观分析将显示，继本周市场普遍预期的0.75%升息后，降息幅度将逐步放缓。然而，我们担心，20世纪70年代顽固的通货膨胀的重演可能是执委会无法避免的，鉴于他们的担忧加剧，他们可能会觉得必须坚持其强硬的做法，直到即使是滞后的指标也显示价格压力已经消退为止。

华尔街包装

我们认为，在通往缓解通胀和放缓经济的道路上，我们一直认为这是一条坎坷的道路，而最新的通胀数据只是其中的一个坑洼。上周发布的数据重申，经济增长继续放缓，库存正在重建，通胀正在回落。

〇零售业不景气根据美国人口普查局的最新报告，8月份零售额增长了0.3%。不过，在7月数据被下修0.4%之后，该数据又出现了上升，进一步突显出需求放缓。零售额同比增长9.1%;尽管如此，重要的是要记住，这些数据没有经过通货膨胀的调整。考虑到通胀因素，我们预计零售销售在这12个月期间将持平。随着零售销售在重建和增加库存的情况下进入平台期，我们预计零售商未来的定价权将受到侵蚀，如果需求进一步放缓，他们可能不得不诉诸折扣。

宽松的价格从独立企业当前位置全美独立企业联合会的最新调查显示，53%的受访企业8月份提价，较7月份下降3个百分点，远低于3月份的66%。或许更能说明未来通胀前景的是，只有32%的受访者预计未来三个月物价将上涨，低于7月份的37%。相比之下，就在今年5月，51%的受访者预计将提高商品价格。

调查中还值得注意的是净就业指数(企业招聘与裁员)为- 8%。虽然部分差异可能是由于在寻找合适的员工方面面临挑战，但招聘计划已有所缓和，21%的企业报告计划增加员工，低于近期32%的高点。

需求放缓和制造业成本下降:纽约州制造业调查和费城联邦储备银行的制造业商业前景调查都显示，需求放缓导致经济走弱。首先是纽约州报告，该报告显示，纽约地区的总体商业状况净额仅为-1.5。更糟糕的是费城调查显示，9月扩散指数商业状况(正对负)为-9.9。尽管调查显示对制造商的需求正在减弱，但它们也突显出制造商的成本压力大幅下降。帝国经济调查显示，支付价格指数自8月份以来下降了16个点，降至39.6。这一水平也比2022年4月的读数低46点。同样，纽约最新调查的房价也下降了9点，至23.6点——这是自2021年初以来的最低水平。费城调查中的价格指数也显示出改善，为29.8，较8月下降14点，为2020年12月以来的最低水平。

固定的期望:密歇根大学(University of Michigan)最新的信心调查显示，通胀预期继续下降。未来一年的通货膨胀预期为4.6%，比上个月下降了0.2个百分点，远低于今年3月和4月的5.4%。同样，消费者现在预计未来5 - 10年的通胀率仅为2.8%。将今天的长期预期与上世纪80年代初相比，当时消费者预期未来5到10年价格将上涨9.7%。简而言之，美联储在保罗•沃尔克(Paul Volker)任内为抑制过度通胀所做的大量工作，如今仍在产生成效，消费者仍预计未来几年价格压力将保持稳定。

长期通胀预期很重要，也是美联储关注的一个指标，因为它会影响买家行为。如果消费者相信通货膨胀将继续升高，他们更有可能提前购买，希望在下一次物价上涨之前抢先一步。这种行为会给供应链带来额外的压力，并造成螺旋式上升的价格压力。到目前为止，我们还没有看到这些担忧在需求中得到体现。相反，从零售销售到住房，再到消费者对当前购买条件的看法，所有数据都表明，买家正在推迟购买，等待当前价格上涨结束。

最后，调查中的工资预期进一步突显出，我们现在所看到的背景与上世纪70年代末和80年代初的情况大不相同。尽管人们在讨论劳动力市场趋紧和当前的高工资，但消费者预计未来一年家庭收入仅会小幅增长1.7%。相比之下，在滞胀时期，受访者预计工资每年增长5%至6.5%。目前低迷的预期可能转化为消费者更加保守，需求进一步疲软。

未来一周

• 星期一:美国全国住宅建筑商协会(National Association of Home Builders)的房屋建筑商指数(Home Builders Index)将在上午10时左右拉开本周楼市报告的序幕。我们将关注库存水平，并寻找需求持续降温的迹象。
• 周三:所有的目光都将集中在美联储在月度会议后发布的声明上。美联储已连续两次会议加息75个基点，我们预计本周它将再次选择加息75个基点。我们将密切关注美联储的声明，以了解它是如何在回顾通胀数据与近期经济放缓、成本压力减轻的数据之间进行平衡的，以及它对当前经济状况的评论。美国全国房地产经纪人协会(National Association of Realtors)将于上午公布最新的现房销售数据。该报告以及本周早些时候公布的新屋数据，应该能更清晰地反映出，随着抵押贷款利率走高，房地产市场的快速降温是否仍在继续。
• 星期四:世界大型企业联合会(Conference Board)最新的领先经济指数(LEI)调查将是本周发布的关键数据。最近的报告显示，美国经济正在慢慢走向衰退。我们将研究数据，以确定经济放缓的步伐是否已经加快。
• 星期五:我们将得到关于美国制造业和服务业健康状况的最新消息标普全球将发布9月份制造业采购指数(pmi)预览值。商品需求远低于新冠疫情初期的水平，而供应已稳步恢复到接近或等于新冠疫情前的水平。我们将密切关注供需失衡继续修复的迹象。

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