主动型基金经理如何扭转局面

晨星(Morningstar)的数据显示，过去10年，有7,500亿美元流出了主动型管理基金，而成本较低的被动型基金则吸走了1.3万亿美元。

当然，精明的投资者正在密切关注基金费用，但基金经理在过去10年左右的时间里表现也逊于被动型基金。但去年，冠状病毒大流行，一个真正的黑天鹅事件，扰乱了市场。资产价格的迅速下跌以及随后的强劲复苏，为积极的基金经理提供了许多机会，尤其是在市场不那么拥挤的领域。

在西北互惠银行，我们的投资团队在那动荡的一年里对我们管理的投资组合进行了几次调整，这种定位使我们在当前的经济环境中表现良好。通货膨胀保值债券和4月初增持股票，随后9月转向价值敞口和周期性敞口，这些都是利好因素。然而，除此之外，几位积极的基金经理——包括以前业绩不佳的基金经理——表现出色，为我们的投资组合提供了提振。

扭转局势

每年，标准普尔的SPIVA报告和晨星的主动/被动晴雨表都提供了积极管理型基金相对于标准普尔500指数或其他被动型基金表现如何的简况。随着2020年业绩数据的最终确定，我们可以看到积极型经理的表现有多好。

在资产类别中，例如美国大盘股(U.S. Large Cap)等一直难以获得优异表现的基金，约有60% *表现不佳。在其他可以说效率较低的资产类别中，如房地产和新兴市场，主动型基金获得了更大的成功。根据晨星公司的数据，2020年，近70%的新兴市场经理和71%的房地产经理的表现超过了被动的同行。

尽管主动型基金的业绩好坏参半，但出于几个原因，我们仍对近期的主动型管理持乐观态度。美国股市接近历史高点，但引领股市走高的公司正在发生变化。投资回报集中在少数几家大型科技公司，但对重新开业的乐观情绪增强，刺激了市场其他领域的增长。近期，周期性股票，如能源、金融和中小盘股的表现超过了那些“守旧”的科技股。在标准普尔成分股中排名前五的公司之外，增长范围正在扩大。这些事实使我们保持谨慎乐观的态度，认为积极型经理人有足够的机会跑赢大盘。

扩大市场参与

2020年夏末，标准普尔500指数中排名前五的公司占该指数总估值的25%。这一比例高于2016年的13%。苹果(Apple)、微软(Microsoft)、亚马逊(Amazon)、Facebook和Alphabet(谷歌)的主导地位不容低估;在过去几年里，它们都获得了超高的回报。2020年，这五家公司的回报率占标准普尔500指数的51%。

与我们交谈过的许多活跃基金经理都不愿增持那些在某一指数中已经持有超大头寸的股票。虽然多元化股票经理可能会将最大持股比例限制在整个投资组合的2%至4%，但仅苹果一家就占了该指数的6%左右。这种权重差异正是一些表现弱于被动型基金的原因。

如果苹果的涨幅超过该指数，减持苹果股票的基金经理就会遭受业绩打击。如果只有排名前五的股票在上涨，那么基金经理需要增持这些股票才能跑赢指数——这“五大”公司的指数已经头重脚轻了。这让经理们在试图平衡增长和风险时有点左右为难。集中在少数几家公司的投资组合是有风险的，这就是为什么许多基金在这些大公司之外分散投资的原因。当这几个名字驱动业绩时，经理们的表现就会不佳。然而，当业绩扩大时，更多元化的投资组合可以超过“五大”。

当动力转移时

到2020年夏末，制药公司宣布了有希望的COVID-19疫苗结果。正是在那个时候，当市场嗅到大流行已经结束时，市场领导地位开始发生变化。

我们在经济周期较长的领域看到了反弹。价值股票，在经济萧条时期表现良好经济增长，开始显示出生机。与此同时，那些带领市场走出3月份谷底的科技巨擘表现不佳，甚至落后于能源和金融股。“五大”之外的公司显然参与了市场增长，这种情况一直持续到2021年。

标准普尔500指数等加权指数相对于市值加权标准普尔500指数的表现不佳，显示了顶级公司在2020年的表现。这种情况在2021年发生逆转，中小市值股票表现优于大盘。

股票之间的相关性有多大?

我们在投资组合构建中研究的一个领域是个股如何相对于其他个股移动相关彼此之间。在压力时期，股票是高度相关的，因为它们都在同一时间下跌。

在下面的图表中，你可以看到2020年3月相关性的峰值。当所有股票一起波动时，主动型基金经理可能很难获得更好的表现，因为每个人都在同一条船上。当相关性下降时，就像现在这样，积极型经理有更多的机会根据独特的属性或可能导致表现优于大盘的因素来选择股票。这就是为什么我们继续在投资组合中持有积极管理型基金，并对它们在当前市场环境下的表现潜力保持乐观。

我们如何评估经理

在财富管理公司，我们为客户的投资组合选择积极的经理进行了大量的思考和分析。我们筛选所有的基金来寻找那些展览的特点我们相信有助于长期的成功，这一过程远远超出了评估业绩。对低成本活跃基金经理进行简单的筛选可能会使胜算向有利于投资者的方向倾斜，但我们有一个专门的团队，对每位基金经理进行深入研究。

我们对投资组合管理团队进行访谈，以更好地了解他们的过程。我们平衡多个绩效风险因素，以确保它们与我们的理念相一致。我们还确保与我们合作的公司拥有稳固、持久的商业模式，为管理者的成功提供必要的工具。最后，我们非常重视费用。主动型基金经理通常比被动型指数ETF收费更高，这意味着我们的客户应该得到更多。这就是为什么我们剥开洋葱来深入评估我们所购买的东西。然后，我们根据每个经理带来的独特属性来构建投资组合。

一如既往，我们鼓励您联系一位可以帮助您制定更广泛计划的投资顾问，以确保您的投资组合符合您的目标和风险承受能力。这是确保你保持财务成功的最佳方式。

*SPIVA - 57.1%的大盘股基金表现逊于标准普尔500指数。晨星A/P晴雨表2020年美国大型混合油的成功率为31.1%;美国大公司占52.1%;美国大幅增长34.4%。

**没有任何投资策略能保证盈利或防止亏损。所有投资都有一定程度的风险，包括所有投资资金的潜在损失。过去的表现并不能保证将来的表现。

所表达的观点是截至本材料上所述日期的西北互惠银行的观点，可能会有更改。谁也不能保证这些预测会成为现实。本材料不构成投资建议，不打算作为任何投资或证券的背书。信息和意见来自专有和非专有来源。