投资者对美联储的鹰派基调表示担忧

上周股市继续下跌，因为美联储主席杰罗姆·鲍威尔在宣布最新加息时的鹰派言论被视为美联储在寻求抑制通胀方面将走得太远的迹象。75个基点的加息规模被普遍视为已成定局。然而，伯南克坚持认为，在美联储软化加息立场之前，通胀的回溯性指标将需要显示出决定性的改善，这促使投资者纷纷退出。

根据我们过去几个月看到的数据，我们认为联邦公开市场委员会(FOMC)的立场是没有根据的。正如我们提到的在上周的评论中，大部分前瞻指标均有显著进展，包括存货补充、交货瓶颈消除，以及批发和零售层面的价格压力均有所缓解。甚至连今年上半年一直不受地心引力影响的房地产市场也大幅放缓。似乎是为了先发制人，鲍威尔承认了在前瞻性数据上取得的进展，但随后将注意力转向了过去的措施，如就业市场仍然紧张，核心个人消费支出指数(PCE)和消费者价格指数(CPI)的改善速度慢于预期。即使在通胀预期方面，美联储长期以来一直将其视为通胀嵌入的先兆，鲍威尔也承认，调查和信贷息差都指向良好的预期。

或许，正是由于担心现金充裕、在工资上涨的环境下工作的消费者会在物价上涨之前开始购买，美联储才会在经济数据不断改善的情况下采取顽固的鹰派立场。但随着经济徘徊在温和衰退的边缘，这将给需求带来进一步的下行压力，我们认为美联储误读了形势。大金融危机之后的13年里，美国家庭一直在重建他们的资产负债表。因此，每月支出与个人可支配收入的比率目前处于42年低点。尽管消费者的财务状况良好，但几个月来他们一直不愿购买，因为他们试图等待他们认为是暂时的价格飙升。同样，密歇根大学(University of Michigan)情绪调查(Sentiment Survey)的最新数据突显出，消费者预计未来一年的工资增长将温和，这可能会转化为未来一年的保守消费习惯。

尽管美联储倾向于支持过去的数据，而不是前瞻性措施的持续改善，这让我们感到沮丧，但鲍威尔承认从住房到制造商成本压力等各个方面的趋势都在改善，这让我们感到鼓舞。我们认为，一旦CPI或核心个人消费价格指数(PCE)出现改善，这种承认为FOMC提供了一个迅速暂停加息周期的机会。

华尔街的包围

在美联储仍专注于向后看的通胀指标之际，上周公布的数据显示，价格压力下降的势头正在增强。

房地产继续降温:根据全美房地产经纪人协会(National Association of Realtors)的最新报告，成屋销售已连续七个月下滑:目前较近期高点下跌26%，较上年同期下跌19.9%。同样，房屋价格也有所下降，目前的销售价格中值为38.95万美元，而6月份的纪录高位为41.38万美元。虽然数据反映了一些季节性因素，但抵押贷款利率今年的快速上升可能会继续给房价带来压力，因为拥有低利率固定利率抵押贷款的房主选择留在原地，而不是在利率目前超过6%的情况下进行交易并申请贷款。

根据全美住宅建筑商协会(NAHB)上周发布的数据，建筑商也感受到了房地产市场的寒意。美国房屋建筑商指数(Home Builders Index)最新的信心指数跌至46(指数在50或以上表示扩张)。与此形成鲜明对比的是，年初乐观的建筑商将该指数推高至84。自那以后，市场人气逐月下跌，创下了有记录以来持续时间最长的连续下跌纪录。这种悲观情绪促使半数以上的受访建筑商向购房者提供抵押贷款利率回购、免费升级和降价等激励措施。该组织首席经济学家罗伯特·迪茨(Robert Dietz)指出，房地产衰退没有显示出缓解的迹象。

虽然已经有很多迹象表明，利率上升使公寓居民更难以负担住房所有权，这可能导致租金居高不下，但NAHB的调查暗示，多户型单位的供应即将上升。最新报告显示，多户住宅开工量上升至64万套，为1986年以来最高水平。新增单位应该有助于缓解供需失衡，并导致租金下跌。

更多经济停滞的迹象:世界大型企业联合会(Conference Board)最新的领先经济指数(LEI)连续第六个月下滑，在过去八个数据中有七个是下降的。8月份的读数比7月份下降了0.3%，自2月份以来下降了2.7%。与去年同期相比，该指数下降了1%——值得注意的是，每当该指数下降到目前的水平，就会出现经济衰退。经济持续收缩，供应水平接近新冠疫情前的水平，应该会继续抑制价格上涨。

增长停滞和成本降低:标准普尔全球发布的最新采购制造商指数描绘了一幅经济停滞不前的画面。尽管服务业有所改善，制造业也略有上升，但9月份的综合指数初值为49.3(该指数高于50表示扩张)。在过去三个月里，读数的总体趋势有所改善;然而，疲弱的数据仍然表明，需求仍然低迷，不太可能支撑价格继续上涨。事实上，在最近的调查中，随着企业成本增长放缓至2021年1月以来的最低水平，向客户收取的价格有所下降。

对投资者情绪说句话:对美联储(Federal Reserve)将美国经济推向衰退的担忧严重影响了投资者的情绪。美国个人投资者协会的最新数据显示，散户投资者的看涨情绪下降了8.4个百分点，只有17.7%，而看空情绪上升到60.9%，比前一周增加了14.9%。这是今年第10次看多人气跌至20以下，也是该调查历史上第4次看空人气跌至60以上。从历史上看，AAII调查中的极端读数(看涨或看跌)是未来市场表现的可靠预测指标，尽管不是以个人投资者可能预期的方式。过去投资者看涨率低于17.7%的16次，市场在随后的12个月里都产生了正回报(   )

未来一周

• 星期一:芝加哥联邦储备银行发布全国活动指数。该报告提供了全国各地的经济活动以及相关的通货膨胀压力。这份报告以及亚特兰大联邦储备银行将于周二公布的实时国内生产总值(GDP)预估数据，将让人们进一步了解美国经济是否已经进入衰退。
• 星期二:亚特兰大联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Atlanta)将公布第三季度GDP的最新实时估计值。最近的预测呈急剧下降的趋势，我们将关注最新数据轨迹的变化。
  世界大型企业联合会的消费者信心报告将于上午公布。虽然最近几个月汽油价格有所回落，但我们预计通胀担忧将继续拖累信心，我们将密切关注趋势的任何变化以及劳动力市场的差异，这是基于认为工作很容易找到的受访者人数与认为找工作有挑战的受访者人数之间的差异。自3月份以来，该指标已经下降了10.5个百分点，这可能表明就业市场正在走软。
• 星期五:美国商务部最新的个人消费支出(PCE)价格指数将在开盘前公布。这是美联储在做出加息决定时使用的首选通胀指标。我们将密切关注近期价格趋势开始对这一重要通胀指标的下降速度产生更大影响的证据。

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