劳动力市场,生产力可以燃料扩张有一段时间了

在我们第一季度市场评论。”从天而降的“宽松政策”峰会:“我们预测增加市场波动,因投资者评估美联储对通胀压力的反应。物价上涨会导致美联储的宽松程度,在未来几个季度?当时,我们说:

“相同的新兴经济领先指标增长我们之前也几乎一致指向引用在未来几个月通胀压力迅速上升需求,低库存和持续的供应链中断发生碰撞,导致物价上涨。”

在第二季度,这些预测了我们预测;和核心通货膨胀的措施——包括消费者价格指数(CPI)和个人消费支出(PCE)美联储的首选指标——升至目睹了自1990年代初以来的最高水平。这个争论的核心是通货膨胀的上升是否会暂时还是留下来,迫使美联储采取行动,可能会创造一个经济衰退的环境。美联储6月会议后,通胀喋喋不休达到了狂热的程度:美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示成员开始谈论谈论逐渐减少,“和美联储成员,总的来说,移动预测从2024年到2023年首次升息的日期(请记住这是一个预测,不是政策)。

在第二季度股票市场推高,但领导转移,因投资者似乎定位后局的一个经济周期。强劲的第一季度景气循环后,价值和小型股(早期循环受益者),在第二季度投资者将股票市场偏好转向行业通常执行更好的在经济周期:大型股和成长。纳斯达克当季领涨市场,10年期美国国债收益率从1.74%的流行后高位下降3月31日(高)在季度末的1.46%。

我们认为通货膨胀是暂时的,重要的是,我们不相信美联储港口任何渴望加强经济陷入衰退。相反,美联储可能会拖拉加息尽可能长时间。

我们相信市场转向later-cycle定位还为时过早。虽然这种经济周期比最近可能有点短,还为时过早开始准备一个经济周期的后局。我们相信,我们将继续看到高水平的经济增长明年的。面向服务和制造业企业继续报告健康新订单和记录订单储备——所有反对极其克制库存。这越来越成为一个全球现象世界其他地区重新开放,我们预计他们会反弹速度同样有力。例子:解除限制欧元区已经领先经济指标15年高点,迫使我们升级前景从中性增持股票市场在欧元区,领先指标转化为有形的未来几个月的增长。

现在,我们会疏忽如果我们排除冠状病毒日益增长的担忧δ变体,在几个地区迅速蔓延在美国和世界各地。它仍然是一个我们考虑到前景的不确定性,但它不会改变我们的整体论文。即使δ变体在一些地方建立更深的立足点,对经济的整体影响不会来接近我们经历了2020年春季。当时,仍是未知——疫苗并不存在。问题的补救措施在2020年比膨胀工具集不同的今天我们手头。不过,病毒仍然是一个不可预测的变量会影响市场在未来几个月。事情是这样的,你不能贸易这种生物不确定性——事实上,你不应该。冠状病毒的冲突可能会往后推一些复苏的时间表,但这不会影响我们齐心协力的前景。

经济周期仍有时间

我们早就提出,满足三个条件一般经济周期结束前和推动经济陷入衰退:

• 美国经济的疲软。
• 经济没有松弛引发通货膨胀。
• 美国联邦储备理事会(美联储,fed)对抗通胀大幅提高利率。

在过去的几个月,通货膨胀有唤醒担心我们以后跑到局的经济周期。关注的是基于假设我们在向条件三个(一种抗通胀美联储),但我们认为我们还没有达到条件。我们不认为美国经济的疲软。结果,我们认为通货膨胀是暂时的,而且重要的是,我们不相信美联储港口任何渴望加强经济陷入衰退。相反,美联储可能会拖拉加息尽可能长时间。

现在,让我们仔细看看我们列出的三个条件,与当前形势下进行对比

经济低迷

劳动力市场的最重要的措施是经济不景气。简单地说,当您运行人雇佣,工资上涨,从而引发恶性通货膨胀。企业在招聘方面存在困难,但这并不是因为工人短缺。第二季度结束,6月份的就业报告显示,仍有大约700万的人比以前少COVID-19。但有更多的劳动力市场的故事。让我们做一些数学。

如果没有发生大流行,美国经济在2020年可能会不断增加就业。2019年(pre-COVID)美国非农就业人口增加200万人。我们将使用一个保守的估计,说一个额外的150万可能会被添加到就业如果COVID没有发生。让我们接近850万雇员少于大流行从未发生。也有减少350万人看今天找工作比以前大流行。最后,美国劳动力自然增长每年随着成年人口的扩张。工作年龄的美国人口COVID以来增长了将近120万人,这意味着额外的700000人左右,基于历史的劳动力参与率。

即使δ变体在一些地方建立更深的立足点,对经济的整体影响不会来接近我们经历了2020年春季。

全部加起来,就给了我们一个大约减少1250万人工作或找工作比可能会是什么——今天其他条件不变——如果COVID根本没发生过。这意味着大量的劳动力市场疲软,可能需要一些时间来消除,让我们回到水平我们就会看到在2020年如果所有的条件都是正常的。大流行之前,值得注意的是,经济仍没有通胀压力新兴到2020年第一季度,增加必需的就业人数。

通胀压力

任何讨论通货膨胀的需要从最基本的开始:通货膨胀是由需求超过供应,随着消费者的反应的可能性更高的价格。

2021年通货膨胀率较高的一个原因是简单的数学。通货膨胀因COVID去年被人为压低,现在我们正在恢复正常,同比通胀将会更高,因为我们研磨一年的令人难以置信的低通胀。

另一个因素是一个相当快速恢复的需求。人们越来越有信心,他们支出或增加对商品和服务的需求。消费者可以决定花远远快于一个世界各地的零售商可以运输货物补充库存,以应对这一需求。

供应链还没有加速由于COVID-19挥之不去的影响,这就是把需求强劲和苗条的库存在碰撞的过程中驱动价格大幅上涨的经济的各个部分。然而,这可能会消退,因供应商和企业在未来几个月内迎头赶上。

通货膨胀也一直由少数商品价格大幅上涨(汽车和石油)但不一定很多。一个办法是更好的价格大多数我们购买商品是去除较大的离群值(向上和向下),看看中央倾向的组件用于计算通货膨胀。克利夫兰联邦储备理事会(美联储,fed)创造了两项措施,做到这一点。克利夫兰联邦储备银行16%的削减意味着CPI同比为2.6%,而他们的CPI中值为2.1%。同样,达拉斯联邦储备银行的减少,意味着PCE显示了一个驯服同比提高1.9%。所有这些点更为温和的通货膨胀的趋势。

是的,在某种程度上我们将会有一个回调,但回顾历史表明这些比大多数人认为有点不太常见。

在我们结束讨论之前,让我们转向一个“真正的指标”,获得在第二季度:木材。木材价格的季度封装了供给和需求之间的关系如何发展不平衡,但也很快就如何纠正失衡。

木材价格最近经历了繁荣和随后的萧条。在2020年初木材交易的450美元,降至260美元附近4月1日作为世界开始担心大流行性流感对经济的影响。在随后的几个月,住房和改造需求的增长,但木材供应链无法跟上——工厂关闭或者由于COVID-19人手短缺的限制。导致木材的价格在今年年底达到900美元,接近1000美元,第一季的结束。随着经济的开放,在5月初木材价格飙升至1686美元,跌回716美元的季度生产了和需求放缓。

我们认为木材的故事真的开车回家我们认为,当前通胀压力很可能暂时的和由几个异常而不是更多的系统性原因。我们认为其他价格异常推高通胀可能遵循类似的道路,缓解通胀压力,供求恢复平衡。然而,进一步向外看,当我们进入2022年下半年到2023年年初,我们预计就业市场将再次愈合和使经济周期和通货膨胀——回到前台。

幸运的是,有更多的好消息。如果这是一个很大的如果我们了松弛约束(紧张的劳动力市场)在2022年年底,然后生产力是至关重要的,以满足供应需求和抑制通胀。幸运的是,生产力一直在强劲的上升趋势自2010年代末以来,这是惊人地相似,后者一半的1990年代,导致经济周期很长。生产力的上升趋势将继续出现,因为流行拉提出一系列技术创新,将有利于全球经济。最近的一项研究,麦肯锡全球研究院估计生产率可能直到2024年每年增长1%。这不仅会增加美国经济增长,但它也会避免通货膨胀,保持经济周期紧迫。

美国联邦储备理事会(美联储,fed)

美国联邦储备理事会(美联储,fed)已承诺将维持宽松的政策,直到劳动力市场恢复,并暗示其经过,即使通胀上升的愿望。虽然美联储仍然保留着历史的物价稳定和充分就业的双重使命,“新”联储的焦点已从抗击通胀转移(就像在1970年代和1980年代)最大化包容性就业。美联储在2020年把这个新的框架,致力于它。美联储认为其先发制人,outlook-based加息,而关注通胀在过去40年里,可能有负面影响就业。现在的重点是就业结果,美联储将容忍通胀超过2%来获得更多的就业增长。

这并不意味着美联储不会锥形资产购买计划。我们预计美联储将宣布第三季度在杰克逊霍尔研讨会上,它将开始锥形其量化宽松政策(QE)计划在2022年。然而,我们应该清楚,逐渐减少购买债券是光年大举加息和收紧经济陷入衰退。实际利率是负的,短期内不会变正。事实上,如果以有序的速度逐渐减少收益,我们不谈论第一个直到2023年底升息。

当你把所有这些加起来,这个经济周期可能会持续多年。我们认为,经济将继续推高,把市场。当我们进入2021年下半年到2022年,我们仍对股市有建设性的,虽然略低于前几个季度的爆炸性的好处我们见证了。

在修正和熊,有些误解

过去几个季度的评论一直专注于潜在的调整由于市场的强劲增长和看似提高估值。是的,在某种程度上我们将会有一个回调,但回顾历史表明这些比大多数人认为有点不太常见。

我们回顾了1950年价格数据,发现有24次,标准普尔500指数(美国)大盘股下降了超过10%,这是定义为一个修正。可能会让你大吃一惊——只有24倍70年美国大型股股票下降了10%以上。的修正,只有10变成熊市,这被定义为下降20%以上。10的熊市中,只有三个没有发生经济经历衰退。这是第一课:修正和熊市都比普通投资者相信,少一些和更深层次的市场下跌几乎总是与经济衰退有关。

我们要明确——逐渐减少购买债券是光年大举加息和收紧经济陷入衰退。

第二个教训:那场修正和熊市经常尖锐但持续时间短。事实上,平均损失在回落不连接到一个衰退16.4%,平均时间触底四个月和平均盈亏平衡恢复期10个月。

平均的情况正好与此相反经济衰退回调是一个32.1%损失,15个月底部和38个月恢复的损失。我们应进一步指出,这些都是基于价格,不是总回报率假设股息再投资盈亏平衡(这肯定会缩小时间表)。

所有的谈话和讨论股票昂贵和修正的,我们注意到一个发生的概率,基于历史,至少小于一般。总24的修正和熊市,近一半,或者11日,持续了八个月或更少。你决定之前请考虑这些数字回落基于恐惧的。

最后一个单词

以上的分析并不排除极端事件的发生,导致市场下跌。毕竟,我们刚刚COVID-19造成的经济衰退,这可能发生一次世纪。不过,长期投资者调整不会改变:股市复苏,我们最终走高。但是那些出售当恐惧最高有可能订了损失。

去年我们说它,但是它的优点重复,因为我们最终会有另一个校正和衰退:我们相信,人们投资获得或保留金融安全。每个人都专注于获得或保留金融安全投资的时候是好的。很容易,坚持投资计划在经济繁荣时期。

但市场真正的成功取决于一个表现不好时。当金融安全是真正获得、维护或者,不幸的是,丢失。想想24倍在过去的70年里,诱惑投资者出售和锁定损失。当你卖在底部,你错过了如此多的好处,不可避免地出现在另一侧。只有24短暂在七年可以定义你的成功或失败,我们鼓励你牢记这一点如果市场下跌。

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