政治不确定性高峰

在我的投资生涯中，我从未记得政治“事件”对每日市场走势有如此大的影响。如今的市场被政治上的“甩箭”所左右，这些“甩箭”通常以推特或突发新闻报道的形式出现。“投资者”对每时每刻都在变化的现实的反应越来越冲动。换句话说，大量股票可以在极短的时间内从赢家变成输家——或许就在一条推特之后。

我们认为，政治因素会极大地吸引市场的注意力，因为这是未来几个月可能出现衰退的唯一原因。在没有政策错误的情况下，我们的研究继续显示，美国经济陷入衰退的基本原因很少——至少从传统的经济周期角度来看是这样。最终，缓解或升级政治风险可能成为推动我们进一步进入经济扩张或滑向未来衰退的未知因素。

我们相信，美国经济正沿着一条可预测的道路前行，就像过去的经济周期一样，尽管速度有所放缓。而且，即使最近政治噪音有所上升，如果你“仔细倾听”，你仍然可以“听到”一个正常的经济周期在背景中滴答作响。工人们正在获得真正的工资增长，商业投资正在活跃(尽管放缓)，生产率也已达到了高潮。这一公式一直是以往经济周期强劲而持久的秘诀。然而，这些积极的发展越来越有可能被日益加剧的政治不确定性所淹没:英国脱欧、中美贸易战，以及现在的弹劾程序等等。虽然我们的研究表明经济增长在扩张，但增速有所放缓，但我们承认衰退风险正在上升。

创纪录的政治噪音

在我的职业生涯中，我听到许多投资者随意重复“这是一个特别不确定的时代”这句话。我倾向于讽刺地回答说，我还没有生活在一个确定的时代。然而，在过去的几年里，研究人员已经确定了测量“不确定性”大小的客观方法。正如你可能预期的那样，不确定性读数目前处于极端水平。事实证明，这是一个特别不确定的时期。

如今的市场被政治上的“甩箭”所左右，这些“甩箭”通常以推特或突发新闻报道的形式出现。

美国经济政策不确定性指数是通过统计美国10大报纸中包含“不确定或不确定性”、“经济或经济”等词汇的文章数量，以及国会、立法、白宫、美联储、监管、赤字等词汇中的一个或多个来量化不确定性。文章必须包含所有三个类别的术语。回顾1985年该指数成立以来的数据可以发现，该指数在2019年8月达到第三高水平，略低于今年1月创下的历史最高水平。事实上，过去12个月见证了创纪录的不确定性，其中中美贸易战发挥了核心作用。

如下图所示，历史上，不断增加的不确定性一直是衰退的副产品。我们现在必须问自己一个问题:不确定性会成为经济衰退的催化剂吗?政治因素会导致企业主和消费者大幅削减支出，从而导致经济增长出现赤字吗?虽然我们相信答案是否定的，但我们也承认，令人担忧的相反证据正在积累。在过去的几个月里，我们目睹了美国经济数据的逐渐疲软——但还没有衰退。事实上，曾经的全球制造业问题(想想贸易战对出口驱动型经济体的严重影响)现在正席卷美国。

第二季度，美国供应管理协会(ISM)制造业指数显示，美国制造业陷入收缩。然而，我们注意到，回顾历史表明，在过去40年左右的时间里，ISM制造业指数(ISM Manufacturing Index)大约有10次陷入收缩，之后只有4次出现衰退。ISM数据是否预示经济衰退的一个关键区别在于美联储(fed)的行动，我们目前认为美联储的行动对经济持续增长非常支持。我们还注意到，美国经济中更大的服务业保持健康，尽管最近的数据显示，不确定性也开始渗透到这部分经济中。

我们认为，如果关税没有影响所有世界贸易的升级，就会在公司/国家层面人为地制造赢家和输家，但总体而言，不会导致经济衰退。为了支持这一评论，我们指出，美国对外贸易总额与去年大致相同，但存在相对的赢家和输家。事实上，越南和台湾等地从中国失去的美国出口中受益。

最大的不确定性

我们此前曾认为，特朗普团队避免在贸易方面采取过于强硬的措施，以免冒经济衰退的风险。这仍然是我们的基本情况。事实上，我们认为，特朗普政府在过去12至18个月里试图安排贸易谈判的顺序，以保持“干扰”可控。直到去年10月美墨合作协议基本敲定，中国才发现自己成为了靶子。美国最近同意与日本和韩国达成协议。美国正在与其最大的贸易伙伴达成协议。尽管如此，最近紧张局势的激化再次引发了我们的担忧，即奥巴马政府可能对不确定性边缘的位置判断错误，并在不知不觉中将我们推入经济深渊。

美国和中国最近达成了一项“第一阶段”协议，这减轻了一些对不确定性的担忧。我们认为，奥巴马政府承认国内经济日益疲软，这可能是达成某种停火协议的动力。然而，最终协议远未达成，双方的许多主要症结仍未解决。即使与中国达成协议，欧洲也可能成为下一个目标。有些令人担忧的是，在过去几个月里，特朗普政府宣布对欧洲奶酪、苏格兰威士忌和飞机征收75亿美元的初步关税，起因是一场旷日持久的世界贸易组织争端。我们还提醒大家，特朗普政府此前将对欧洲汽车关税的决定推迟到2019年11月。然而，我们认为，在中国问题更加明朗之前，美国不会与欧洲展开更广泛的贸易争端。

归根结底，我们仍然认为，对唐纳德·特朗普总统来说，最重要的事情是:1)经济2)市场3)连任。我们的基本假设仍然是，如果这些东西面临风险，特朗普政府将收回其贸易战热情。距离美国大选仅剩一年时间，经济增长步履蹒跚，或许过去一个季度标志着贸易战和政治不确定性的顶峰。

不确定性缓冲委员会

长期以来，我们一直认为，美联储(Federal Reserve)在结束传统商业周期方面发挥着巨大作用。美联储领导人通过大举加息，在每个商业周期的棺材上钉上最后一颗钉子。事实上，尽管大多数人都记得2018年第四季度令人痛心的暴跌是中美贸易紧张关系最初爆发的时候，但我们要提醒大家的是，市场也担心美联储和其他央行忙于收紧政策，并威胁在2019年进一步加息。

根据我们的计算，我们认为美联储去年没有做得太过分，过去几个月已经两次降息。美联储正试图缓冲政治不确定性的影响。尽管我们仍在经历去年加息带来的一些抑制增长的影响，但它们在很大程度上已渗透到经济中。很快，降息的刺激效应就会在经济血脉中涌动。我们并不认为美联储降息不会产生任何影响。事实上，尽管部分经济领域最近走弱，但我们注意到，在降息的推动下，过去几个月住房市场明显走强。

我们认为，如果关税没有影响所有世界贸易的升级，就会在公司/国家层面人为地制造赢家和输家，但总体而言，不会导致经济衰退。

央行降息和刺激政策并不局限于美国，而是一种全球现象。截至本文撰写之际，各国央行已降息45次，许多经济体的财政刺激也在加大力度。中国当局在进入2018年之前一直试图放缓经济增长，但现在已经打开了财政和货币的水龙头。虽然关税给中国经济带来了压力，但刺激措施似乎已经带来了稳定。

归根结底，我们仍然认为美国经济不会陷入衰退，但目前的风险肯定比我们预期的要高得多。好消息是，消费者似乎处于一个非常好的位置，可以度过经济风暴，银行也是如此。如果我们真的陷入衰退，我们认为衰退将是温和的，一旦企业对新的贸易规则有了确定性，或完成对供应链的改造以适应新规则，衰退将很快消退。

推特交易的影响

根据晨星公司(Morningstar)的数据，本季度美国被动型股票共同基金和交易所交易基金(etf)的投资总额超过了主动型共同基金(4.271万亿美元至4.246万亿美元)的投资总额。需要澄清的是，这只是投资于美国共同基金和etf的美元，不包括个人持有的股票。当你考虑到这一点时，投资在被动工具上的总金额仍然小于主动工具。但我们注意到，被动投资工具和etf在过去几年出现了爆炸式增长。

这并不是在评论被动车辆是没有吸引力的投资。事实上，在过去几年里，主动型基金经理的表现普遍逊于各自的基准。然而，我们注意到，就像市场上的大多数其他事情一样，历史证明这是周期性的。更重要的一点是，从宏观指数的广泛基础上看，华尔街过去几年的交易一直受到当前政治叙事的曲折和假设的推动。

etf的出现为投资者提供了便捷的投资工具，使他们能够对宏观消息做出反应。只要点击一个按钮，就可以买卖大量股票。研究显示，现在投资者持有股票的时间是几分钟，而不是几年。过去一年里，投资者采取(反制)行动的主要动力是贸易战的发展。我们认为，这造成了市场扭曲，这种扭曲伴随着所有政治不确定性而加剧。个别证券和整个资产类别的涨跌完全取决于它们对交易的感知敏感性或不敏感性。

如果信风改变，正常的经济周期再次开始响起，我们相信个股基本面可能再次胜出，而耐心、积极的证券选择可能会让人处于收获收益的位置。这里的关键词是病人因为这正是当今这个通过被动工具进行推文交易的高度敏感的世界所缺乏的，也正是关注“你最近为我做了什么”的表现的世界所缺乏的。在我25年的行业经验中，我学到的最重要的一课是，最大的机会存在于某些东西短缺的领域，而现在耐心是罕见的。

我们既不是建议投资者放弃被动投资，也不是建议某些资产类别和风格不受持续政治不确定性带来的不利影响。然而，我们认为，将投资组合集中在一个整体主题上，如股票或资产类别，抵抗贸易紧张局势，将使投资者陷入推特交易员的心态。相反，投资者应该关注与他们的风险承受能力相一致的资产配置策略，包括不同的资产类别，以便在各种各样的市场条件下捕捉到潜在的增长。分散投资是对不确定性的对冲，而推特交易则带有确定性的意味。如果我们的观点是正确的，即这是不确定性的峰值——毕竟是34年来的最高点——那么投资者可能会开始考虑等式的另一面。

撰写评论是为了让你对最近的市场和经济状况有一个概述，但这只是我们在某个时间点的观点，不应该被用作做出投资决策或试图预测未来市场表现的来源。要了解更多，点击这里．

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