大流行后经济的风险与机遇

一年多来,我们一直说隧道的尽头有光。我们现在正在走出隧道,那么在大流行后的经济中,这对未来的经济和市场意味着什么?

仓库工人用托盘千斤顶搬运物品

西北共同财富管理公司(NMWMC)的投资专业人士提供对当前市场的观点和评论。这些信息被设计为在特定时间对我们的资产类别观点和资产配置策略的一般评论。

本文的战略观点阐述了我们对未来12至18个月不同资产类别相对吸引力的看法。请记住,这种观点会随着估值和经济变量的变化而改变。虽然我们的观点反映在西北共同财富管理公司管理的投资组合中,但它们不是对个人投资者的一般建议。这些观点是在多元化投资组合的背景下提出的,而不是孤立的。关于投资的决定应该总是基于个人的基础上,或咨询财务顾问,基于个人偏好的风险水平和长期目标。

部分01导言:大流行后经济中的风险和机遇

2020年,一场百年一遇的全球流行病颠覆了世界。这迫使我们迅速重新评估我们的前景,重新配置我们的投资组合。我们的目标是反映出一个广泛受干扰的经济,我们预期一旦实现关键的里程碑就会完全复苏。今天,当我们展望2021年夏季时,大流行正在全面退却。我们在2020年大流行最黑暗的日子里概述的那些里程碑都已实现。现在一个快速复苏的经济开始看起来像一个繁荣的经济。

我们去年的复苏主题概述了大流行后经济的四个关键步骤:积极部署货币和财政政策,以缓解经济活动的下降;弯曲病毒曲线;允许企业在病毒传播期间进行适应和安全运营;最后,发现并广泛分发有效的疫苗。

除了我们的四重经济架构,我们也修订了我们的分配策略抓住在经济复苏早期阶段受益的部分经济领域的顺风。对我们来说,这意味着在2020年4月危机最严重的时候增加股票配置,特别是在周期性的并在8月份增加了对价值型股票的投资。这是一种受历史影响的观点,因为在经济复苏之初,周期性因素往往会跑赢大盘。我们认为,鉴于周期性股的估值历来较低,以及我们预测的复苏速度,它们将迎来特别强劲的上涨。

我们的论文证明了非常准确,周期股上演了一场旷日持久的反弹,在2020年下半年站稳脚跟,并延续到今天。美国的经济增长看起来将保持强劲——美国消费者坐拥2.2万亿美元的储蓄,疫苗接种的速度比计划提前,COVID-19正在消退,体育场人满为患,美国正在全面重新开放。国际上的势头也在增强,特别是在欧元区,疫苗接种的速度正在支撑复苏的重新开始。

在整个2020年,我们提醒投资者要有耐心;所有迹象都表明,隧道的尽头有光明。我们现在正走出隧道,这引出了一个重要的问题:“透过挡风玻璃我们看到的是什么?”

经济和市场叙事的转变

过去一年政策制定者的每一个举措都有一个目的:让美国和全球经济尽快恢复增长。事实上,美联储和国会步调一致,迅速提供了数万亿美元的救助,全员出动,全力支持和启动经济。如果需要更多的刺激,就会提供更多。

政策制定者看到了他们所希望的经济增长,而现在的话题正转向经济药方的潜在副作用(比如通胀)以及如何买单(比如税收)。在我们的第一季度市场评论中,从“宽松政策峰会”上下来,“我们表示,我们相信刺激方案的副作用将是市场的主要担忧,并可能导致波动加剧。

拜登总统财政政策提议的出台进一步引发了人们对通货膨胀和税收的担忧。但到目前为止,市场完全没有理会这些担忧。首先,尽管税收政策可能会收紧,但意见分歧的国会应该会限制任何增税的力度。总体而言,财政政策在近期和中期仍将是市场和经济的推动力。

通胀担忧正在加剧,但市场已经消化了这一因素暂时的通货膨胀而不是持续的通货膨胀。美联储还认为目前的通胀上升是暂时的,不太可能改变其宽松货币政策。记住,美联储的双重使命是保持通胀在目标范围内而且最大限度地增加就业。我们认为,美联储的重点将转移到就业任务上,因此它不会撤回对经济的支持,也不会冒着切断就业市场复苏的风险。美联储将尽可能长时间地按兵不动。

复苏非常迅速,有些人担心我们已经达到了峰值。但我们看到了太多的经济利好因素,再加上海外的增长,还不能称之为峰值。因此,我们认为,我们可能正在进入一个长期的强劲经济增长平台期。在我们的基本情况下,当前的宏观环境仍然有利于投资者。

在我们看来,我们可能正在退出经济周期的最早复苏阶段,这个阶段的市场回报通常是最大的。这是一个正在快速推进的周期——想象一下,美国失业率最早可能在2022年底回到大流行前的低点。我们正迅速走向周期的中间阶段。我们认为,投资者现在必须开始问的问题是:“我们在经济和市场周期中还剩下多少时间?”

答案将以与以往周期大致相同的方式揭晓。换句话说,我们不再处在一个极不寻常的大流行经济中;我们回到了更传统的经济学。传统上,经济周期结束时,美国经济耗尽了松弛,触发通货膨胀,最终迫使美联储提高利率给经济降温。在许多情况下,当美联储被迫积极出击时,衰退就会随之而来。

近期的通胀压力是暂时的

过去几个月,通胀压力有所上升,并已开始引起市场恐慌。事实上,美联储首选的通货膨胀指标——美国个人消费支出核心价格指数(PCE)同比增长3.1%,这是1992年以来的最高水平。每一个经济数据都暗示未来几个月通胀压力将持续,这让很多人质疑接下来会发生什么。

就近期而言,我们认为价格飙升是由于基数效应(去年的低通胀)和供应链中断满足了大流行后消费者需求的浪潮。在经济周期的这个阶段,这并不罕见或出乎意料。在大多数经济衰退之后,通货膨胀会出现一个高峰,随着供应回升以满足需求,这个高峰会逐渐消退。

我们预计,供应方面将在未来几个月开始迎头赶上。需求方面也有好消息,随着价格上涨,消费者似乎在放慢购买速度。事实上,密歇根大学(University of Michigan)的消费者信心调查(Consumer Sentiment Survey)和世界大型企业联合会(Conference Board)的消费者信心调查都显示,预期分项下降,主要是因为物价上涨影响了购买计划。这听起来像是坏消息,但这是一个好迹象,需求将被略微挤出,让供应链和价格有时间恢复。

通胀的一个重要组成部分是消费者对价格飙升的反应。他们会缩减开支,还是会抢在同辈面前购买,从而引发价格螺旋上升?截至目前,所有迹象都表明,随着我们临近年底,通胀压力正在减弱。

中期通胀问题是一场公开辩论

更大的通胀问题在于中期——想想2022年及以后。除了目前仍然温和的预期外,中期通胀的最大决定因素是需求超过供给。我们认为,在本轮经济周期中,货币政策(尤其是)将持续推动等式的消费需求端。通货膨胀的进程最终将由供给端与需求端的同步来决定,这在很大程度上取决于有多少人工作以及他们的生产力如何。

在过去的几年里,一个积极的、被低估的故事正在展开。在企业投资的支持下,生产率一直在悄悄提高。事实上,生产率同比增长了4.1%,自过去十年中期以来一直处于上升趋势。COVID-19带来的一线希望是,企业被迫创新,以服务于他们的客户。我们可能经历了几年的技术进步才走到今天。事实上,麦肯锡全球研究所(McKinsey Global Institute)最近发表的一项研究估计,到2024年,美国和西欧的生产率增长率可能每年增长约1%。这将提高我们以供给满足需求和抑制通货膨胀的能力。如果供应赶上,这个经济周期的持续时间可能比许多人目前想象的要长。

这个经济和市场周期的长度将由通货膨胀的路径和美联储最终的应对措施决定。

部分02目前的定位

尽管我们相信经济周期仍有前进的空间,但我们必须承认,风险正在上升,特别是关于通胀以及极端激进的货币和财政政策的意外后果。虽然我们相信经济周期还有足够的时间,但我们也必须意识到,我们正在快速前进,尤其是在美国。美联储(Federal Reserve)将对不断上升的通货膨胀有很高的容忍度,但他们的安慰可能会逐渐消失。最后,美国的“容易赚的钱”可能已经赚到了。我们很可能已经过了典型的早期复苏周期的超大涨幅,关于我们在中后期阶段处于什么位置的问题将变得非常重要。

有了这样的前景,我们继续超重股票vs.固定收益,但我们认为谨慎的做法是减少投资。我们正在从接近最大值的股票增持转向更适度的股票增持。因为我们认为美国市场在这个周期中处于更先进的阶段,所以我们已经做到了返回我们的分配美国中型股评级为中性。

我们仍然认为,最大的风险是经济过热,而不是过热。这就是为什么在过去的一年里我们青睐我们在2020年4月增持了大宗商品和国债通胀保护证券(TIPs),以对冲这些风险。鉴于我们相信货币和财政政策制定者不会急于扑灭过热的经济,这一点尤其正确。记住,不是每个国家都能像美国一样对通货膨胀视而不见

我们认为,全球受通胀迅速上升影响最大或可能受到最大伤害的地区将是新兴市场国家。在这些经济体中,央行被迫提高利率,以阻止本国货币外流。这通常会导致增长放缓和货币急剧恶化的可能性。尽管这不是我们的基本情况,但鉴于不断上升的风险,我们决定调整新兴市场的增持比例。鉴于我们相信欧元区正处于强劲增长的边缘,而欧洲央行(ECB)已准备好并准备好忽略任何近期通胀担忧,我们正在重新配置这些收益,并将我们在国际发达国家的敞口转向欧元区。

总体而言,我们仍增持股票,而非固定收益产品(只是比以前少了一些),并仍看好经济强劲复苏。我们仍然倾向于美国价值和周期性资产类别,唯一增持的美国股票是美国小盘股估值诱人再乘以我们的基本情况锋利的周期性增长。我们减持reit,但要提醒大家的是,在2021年1月,我们将reit从最大减持调整为略微减持。

我们仍然增持新兴市场(只是比以前少了一些),现在略微增持国际发达市场,我们的敞口倾向于欧元区,因为我们预计欧元区将是下一个实现爆炸式增长和市场快速复苏的经济体。

  • 美国大型股

    美国大盘股是我们投资组合中质量最高的股票资产类别,因为该指数成分股相对于其他股票资产类别的稳定增长和盈利能力。在过去10年里,这些特点得到了投资界的丰厚回报,与其他股票资产类别相比,美国大盘股获得了显著的溢价。我们在今年年初将对该公司的定位下调至中性,因为我们认为在当前强劲的宏观经济环境下,这种溢价估值缺乏吸引力,我们将继续保持这一观点。

  • 美国中型

    当我们考虑经济强劲反弹后金融体系流动性减少的可能性时,我们不禁将目前的情况与去年春天的情况进行对比。去年这个时候,为了稳定经济状况,政策制定者的流动性正在迅速加快。相对于正常收益,绝对估值很便宜,投资者的情绪水平很悲观。如今,尽管相对于当前利率仍属合理,但绝对估值仍很高。与此同时,投资者情绪水平要高得多,中期财政和货币政策可能会逐渐消退。所有这些重要变量的变化幅度为美国中盘股在一整年增持后回归中性提供了足够的证据。重要的是,美国中盘股是降低我们整体股票权重的融资工具。

    那么为什么是美国中盘股呢?为什么不是美国小盘股或美国大盘股呢?原因有二:

    首先,鉴于美国中型股在周期性复苏中的杠杆作用,它们的相对估值仍对它们有利;不过,其他受周期影响较大的资产类别,如美国小型股股,看起来更有吸引力。

    其次,从经济周期的角度来看,美国中盘股和美国小盘股的风险/贝塔系数高于美国大盘股,这一属性有助于它们在周期初期表现突出,但可能导致它们在后期的表现严重落后于美国大盘股。

    这些现实,加上我们“平衡投资组合”的愿望,导致我们削减了对美国中盘股的敞口。这并不是说中盘股估值不合理;我们只是认为,小盘股有潜力给我们带来最大的效益,而且对我们预期的强劲增长的杠杆作用更大。

  • 美国小盘股

    我们继续对美国小型股持积极看法,但同时也考虑到美国中型股所面临的不断上升的风险。虽然我们的热情温度计上的温度读数可能比上次更新有所下降,但说到底,相对的估值折扣仍然非常有吸引力,我们的基本情况展望是,中期宏观经济环境将保持强劲。这两个断言让我们站在超重阵营。

  • 国际发展

    由于第二波COVID-19疫情、相应的限制措施和疫苗投放情况不佳,国际发达市场在2021年第一季度出现了经济收缩。然而,与美国一样,随着疫苗接种的普及、限制措施的取消和经济更加全面复苏,我们认为国际发达市场现在更有可能在2021年下半年跑强。

    欧元区最有望在2021年下半年至2022年实现强劲增长。大规模的财政和货币支持提供了强大的推动力。欧洲央行的资产负债表增长了50%,财政政策也再次升级,7500亿欧元的下一代欧盟计划(Next Generation EU Programme)将开始发放资金。

    欧元区4月份制造业采购经理人指数(PMI)创下63.1%的历史新高,表明欧元区工业生产持续复苏。该指数较2020年4月的底部上涨了36%,但仍比2017年12月的峰值低约6%。重要的是,制造业和工业可能最终会得到服务业的支持。在过去一年的大部分时间里,欧元区经济一直在一个气缸中运行,因为经济的重要服务部分(占73%)受到了COVID-19封锁的抑制。

    过去几个月,服务业已恢复增长,我们预计这一势头将持续到2021年第三和第四季度。与此形成鲜明对比的是,美国自2020年7月以来的每一份报告都高于50(5月创下了创纪录的70.4)。随着病例的减少和各国开始重新开放,欧元区经济的扩大开始显现出来。这是2021年上半年美国经济和市场的模式,我们预计欧元区下半年将出现类似的举措。

    鉴于欧洲市场和经济体受到周期性行业和行业的高度影响,欧元区的增长将逐渐吸引投资者的美元。此外,与美国同行相比,中国股市的估值相对便宜。因此,我们略微增加了国际发达国家的投资配置,并将资产配置向欧元区倾斜,我们认为欧元区是下一个复苏的地区。

    我们早就说过,鉴于这些国际发达市场的相对估值折扣,它们有潜力获得诱人的未来回报。唯一缺少的就是催化剂。我们认为,即将到来的周期性上涨正是这一资产类别略为增持所需的催化剂。

  • 新兴市场

    在2021年2月中旬之前,新兴市场股票一直是表现最好的资产类别之一,但今年迄今为止,新兴市场股票落后于美国和国际发达市场。出现这种情况的原因有很多:近几个月新兴市场货币走弱;某些国家(印度、新加坡、阿根廷)正在努力控制COVID-19的新毒株;科技板块的成长型股票(腾讯、阿里巴巴和台积电)遭遇抛售。科技板块是摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)中仅次于金融股的第二大板块。

    虽然这不是我们的基本情况,但我们必须承认,进入2022年,通胀的持续上升是首要担忧。如果这种情况发生,新兴市场出现回调的风险将会加大。此外,考虑到经济刺激、疫苗接种增加以及发达市场相对于新兴市场的复苏,我们预测新兴经济体和发达经济体之间的增长差距将在未来几个季度缩小。从历史上看,这一差距与新兴市场资产类别的相对优胜劣胜有着相当高的相关性。

    这个故事并不全是负面的。新兴市场也有一些利好因素。新兴市场对全球增长的不断上升非常敏感,并应能从2021年下半年和2022年全球经济复苏的扩大中受益。疫苗接种率有望提高,COVID-19将减轻对新兴经济体的控制。盈利预期正在改善,相对估值具有吸引力。

    当我们看到这一整体净利好的背景,并考虑到未来的风险时,我们决定减少对新兴市场的增持,将这些收益转向国际发达市场(倾向于欧元区)。注意,我们对新兴市场保持适度增持。

部分03固定收益

在年初收益率强劲上升之后,利率最近趋于平稳,并稳定在当前水平。就像我们对经济和股市的评论一样,我们相信收益率仍有上升的可能,但这一预测的不确定性越来越大。一个潜在的近期催化剂可能是,在经济复苏不断加强的背景下,欧元区债券收益率的持续上升。过去几个月,德国国债一路走高,在某些情况下,目前的收益率为正。如果这种趋势持续下去,可能会释放一个锚,使美国收益率低于过去几年美国基本面因素所决定的水平。

尽管经济复苏和通胀上升可能带来上行压力,但几乎所有发达经济体的央行都在继续对收益率施加下行压力。在全球债务水平上升的情况下,政策制定者不愿让收益率大幅上升。全球有大量资金在寻找归宿,这通常给投资者提供了股票或债券的选择。尽管相对于固定收益产品,我们仍增持股票,但我们认为,将部分增持的股票转回固定收益产品是审慎的做法。

这些是投资者必须做出的选择:考虑到你的前景、可用的选择以及你的风险状况或资金需求,你应该把钱投在哪里?请不要认为这种对固定收益的重新配置是好是坏。最重要的是,不要在不了解所有部分如何相互作用的情况下,就拿你的投资组合来判断每一块的价值。鉴于我们希望继续将投资组合向股票风险敞口倾斜,我们对固定收益类资产保持保守立场和青睐高质量的投资级债券。鉴于美国收益率曲线正在变陡,从而提供额外的收益率溢价,再加上美联储希望坐在收益率曲线上,不允许中、长期收益率大幅上升,我们继续喜欢持续时间接近基准目标。

最后,我们讨论了2021年通胀可能出人意料地上升的风险,并阻碍政策制定者精心制定的计划。虽然我们认为美联储会忽视任何通胀上升,不会收紧经济,我们继续对冲这种风险,配置为小费。我们注意到,随着通胀预期从受covid -19影响的低点回升,大部分“容易的回报”已经在这里收获。不过,对于整个投资组合来说,这仍然是一个值得投资的分散投资工具。

  • 持续时间

    考虑到所有相互竞争的变量,预测利率的走向是极其困难的。回顾过去20年的联邦基金期货,你会发现它们一直都是错误的,而这一切都是在有史以来最透明的美联储的幌子下发生的。因此,我们倾向于关注利率和期限结构的数学计算。截至本文撰写之时,2年期国债收益率为0.15%,5年期国债收益率为0.78%,7年期国债收益率为1.23%,10年期国债收益率为1.57%,30年期国债收益率为2.5%,隐含的1年总收益率应该是没有什么发生在一年内的概率分别是。20% 1.7% 2.5% 2.5% 2.5%和2.5%目前来看,7年期的部分似乎是最好的风险回报。大多数其他债券的收益率分散在这些利率上,也会有类似的陡度。使用相对于基准的适度持续时间对你有利。

  • 政府证券

    考虑到今年5年期以上利率的上升,各固定收益资产类别的息差相对较窄。美国国债的投资范围再次大幅扩大到德国国债和其他外国政府债券。基于上一段的简单分析,我们继续将精力集中在美国国债上,特别是7年期国债,我们认为这部分国债具有全球最佳的风险/回报曲线之一。

  • 信贷

    信贷息差仍然非常紧,而且在过去一年的大部分时间里一直如此。今年3月收益率有小幅上升,但与大多数市场一样,鉴于本文所讨论的充足流动性,无论出现什么相对便宜的价格,都很快被消化掉了。高收益债券的利差较上季度扩大了约15个基点,在信贷的背景下,这是相当微不足道的。如果股市调整,较低质量的信贷也会调整;鉴于我们希望全面关注股票风险,我们继续青睐高质量的信贷。

  • 提示

    TIPS是停滞还是暂停?自4月30日CPI报告出炉以来,10年期名义利率下降了6个基点(截至撰写本文时),而10年期TIPS盈亏平衡利率上升了5个基点。不过,所有的动作都在前端,因为一年期的盈亏平衡(通货膨胀保值债券收益率-名义国债收益率)已在约。2%和3.93%,而且有上升的趋势。随着盈亏平衡倒置(短期盈亏平衡高于长期盈亏平衡),市场可能在告诉我们,通胀只是一个短期飙升。鉴于股市面临的最大风险是长期通胀,我们继续将通货膨胀保值债券作为广泛多元化投资组合的一部分来对冲这一风险。

  • 市政债券

    在2021年的头几个月里,市政债券变得相当富有。新总统的上台(这带来了对个人税收增加的担忧),加上新证券发行达到26年来的新低,导致利率下降,因为在新债务匮乏的情况下,买家数量超过了卖家。与大多数固定收益债券一样,随着美国国债利率继续企稳,市政债券的绝对和相对利率正慢慢开始下跌。

部分04真正的资产

我们一直认为,房地产(REITs)是“受COVID-19影响最大的”资产类别,可能接近资产类别复苏线的末端。直接地说,随着企业和商店梳理它们的虚拟和实体存在需求,房地产投资信托基金在疫情的中长期内需要解决的结构性问题最多。然而,在2021年1月,我们确定这一现实在很大程度上反映在reit的当前价格上,我们将最大减持权重调整为轻微减持。随着世界在2021年继续开放,我们将寻找机会增加这一具有创收潜力的资产类别。如果重新开放是一股顺风,我们认为,如果随着全球复苏,政府债券收益率上升,则可能存在潜在的逆风,我们可能会考虑任何此类抛售,以增加我们的风险敞口。

鉴于大宗商品的多样化效益以及与意外通胀的相关性,我们继续保持中性配置。建立投资组合是为了对冲风险,我们认为这些风险将继续演变为更有利于大宗商品增长和通胀的风险。事实上,在需求上升和通胀压力不断上升的背景下,今年迄今大宗商品的涨幅在资产类别表现竞赛中接近领先。我们意识到,鉴于在过去的经济周期中这一资产类别的回报率令人失望,投资者对它的厌恶情绪非常强烈。然而,鉴于经济背景的转变,加上供应不足和基础设施支出不足,我们相信未来可能会好得多。在大宗商品,我们继续支持广泛敞口,倾向于黄金鉴于我们希望进一步分散投资组合,以对冲意外后果。重要的是,我们要提醒大家,如果通胀确实上升,但美联储仍远远落后于曲线,鉴于黄金容易受到实际负利率的积极影响,它可能会为投资组合提供一个压力减压阀。

对于那些仅仅因为近期表现而不倾向于持有大宗商品或黄金的人,我们提供以下评论。我们相信,货币和财政政策制定者将积极拉动杠杆,以阻止未来经济或股市的任何下滑。长期读者都知道,这是我们过去几年增持股票的一个重要基础。正如我们反复说过的,这并不意味着不会有冲击和衰退,而是任何此类事件都可能会更短,因为政策制定者——尤其是美联储——需要市场走高,以引导经济和通胀走高。

总体而言,积极而迅速地使用货币和财政政策作为经济和市场支撑,仍是我们的核心预测。为什么不呢?目前,另一边没有明显的“成本”需要考虑。事实上,这仍然是我们的中心预测,直到出现如下代价:1)通胀意外,2)利率市场不配合而上升,3)美元崩溃。我们认为,这意味着大宗商品和黄金在防范这些可能破坏股市和债市的意外事件方面发挥着重要作用。

  • 房地产

    2019冠状病毒病大流行使世界陷入经济动荡,影响到市场的所有领域。房地产投资信托基金受到的冲击比大多数基金都要大,因为我们的生活方式发生了实质性的改变(也许是永久性的)。但现在,随着有希望的疫苗即将问世,我们看到了许多在2020年遭受重创的房地产领域的价值。

    我们不知道COVID-19的持续影响及其对全球经济的长期影响,但随着经济在未来几个季度继续扩张,我们相信REITs将受益于央行的持续宽松政策,以及消费者和员工越来越多地回到外面的世界。reit通常比其他股票证券支付更高的股息,相对于其他产生收益的资产应该保持吸引力。此外,美国股票和美国房地产投资信托基金的市盈率之间的估值水平在2021年初达到了令人信服的水平。即使在利率上升的环境下,我们相信房地产投资信托基金可以提供有吸引力的回报,同时为我们的投资组合提供多样化的好处。我们将保持警惕,寻找增加曝光率的机会。

  • 大宗商品

    5月初,大宗商品价格触及多年高点,延续了全球经济从COVID-19反弹后开始的上涨势头。大流行爆发一年来,大宗商品市场已经企稳,价格大幅反弹,前景大幅改善。去年,石油、铜、玉米和汽油期货价格几乎翻了一番,而木材价格上涨了两倍多。全球贸易紧张局势的缓和也对农产品有利。

    大宗商品综合指数第二季累计上涨13%,今年迄今累计上涨逾22%。尽管早期的反弹归因于经济增长预期的快速反弹,但目前的上涨也得益于基础设施支出激增和一些资源的供应瓶颈。许多全球自然资源公司一直不愿投资新项目以跟上需求的步伐,这可能导致供应短缺和价格上涨。

    黄金价格今年迄今基本持平,但在第二季度的前两个月上涨了近10%。对于那些希望避免风险资产波动的投资者来说,黄金是一种安全的避风港,尤其是在实际利率(经通胀调整后)较低甚至为负的环境下。或许最近金价的上涨是由于通胀上升,而央行却按兵不动(实际利率为负),我们认为这种情况可能会在未来几个季度持续下去。

    展望未来,我们预测中期全球经济增长和通胀都会加强。这对大宗商品价格将是一个利好因素。同样重要的是要记住,大宗商品对意外的通货膨胀非常敏感。在过去30年里,在所有主要资产类别中,大宗商品与通胀的正相关性最高。在当前通胀抬头的环境下,我们认为在投资组合中有一些大宗商品敞口是很重要的。在一个央行似乎无限宽松的时代,大宗商品是一种能够在通胀意外回升时做出良好反应的资产类别。

    彭博商品指数的三个主要组成部分是能源、金属(包括工业金属和贵金属)和农业。该基准由每个行业约三分之一的权重组成,这意味着该基准在大宗商品谱系中广泛分散,并确保没有任何一种大宗商品对整体风险和回报有过大的影响。大宗商品基准的各个组成部分都具有独特的特征和价格,由各个市场内不同的供需驱动因素决定。然而,通货膨胀、经济增长和美元走势是推动大宗商品整体价格的最大因素。

部分05底线是:范式的转变

在我们的最后2020年5月资产配置重点我们表明了我们的信念,即未来的经济扩张可能会由不同的领导人拉动,我们还展示了在随后的经济扩张中,衰退往往会转变市场的主导地位。尽管每次经济复苏的构成或排行榜都会发生变化,但最终颠覆传统经济周期的力量几乎是相同的。这将再次归结为经济疲软和通货膨胀。未来的关键问题是政策制定者和社会如何反应——或者不反应。

长期预测往往是值得怀疑的,但我们确实感到我们正处于与过去周期的范式转变中。正如总统的新预算所证明的那样,财政政策可能会保持高度参与。在2019冠状病毒病期间,欧元区部署了自己的救援和刺激措施,以及上述措施7500亿欧元的下一代欧盟计划是共同债务。财政部长珍妮特·耶伦(Janet Yellen)最近讨论了更多工会化的必要性,全国各地的最低工资都在上涨。这些只是事实,而不是对事实是好是坏的评估。然而,它们确实影响了我们的前景。

在货币政策方面,美联储去年从保罗•沃尔克(Paul Volcker)在上世纪80年代创建的抗击通胀机制,转变为现在只关注就业的机制,即使这意味着容忍更高的通胀。美联储过去常常声称,它忽视了市场,只关注经济。然而,回想一下,美联储在2019年降息不是因为其经济预测的变化,而是因为美联储官员在“倾听市场的声音”,随着美国国债收益率曲线倒转,市场在2018年底急剧下跌。

这一切意味着什么?在这种扩张中投资成功,很可能是忽视近期历史的结果。相反,正如我们在2020年5月所展示的那样资产配置焦点你必须回顾更久远的历史,才能看到衰退的后果。几十年的投资历史告诉我们,经济衰退后,领导人会发生变化。说白了就是:过去管用的,将来不一定管用。但近因偏好似乎正在全速发展,许多投资者急于回到安全的美国大型成长型股票,主要是因为这些股票在上一个周期中表现良好。投资者不喜欢国际股票和大宗商品,因为它们在前一个周期中表现不佳。

历史不会重复,但它经常重复。我们恳求你以开放的心态看待这次扩张,忘记上次扩张的相对赢家。至少,分散化是为了帮助保持你的财务目标在正轨上。你的理财顾问会为你提供路线图、专业知识、指导和纪律,帮助你实现理财目标。

布伦特舒特CFA®,首席投资策略师
迈克尔•赫尔穆特固定收益首席投资组合经理
理查德•IwanskiCFA®,CAIA,高级研究和投资组合分析师
马修·威尔伯咨询投资高级总监
马修·StuckyCFA®,股票高级投资组合经理
道格•派克CFA®,投资组合经理,私人客户服务
大卫·汉弗莱斯CFA®,高级投资顾问
尼古拉•布朗CFA®,CAIA, NMWMC研究公司高级研究分析师

本文所表达的意见均为西北共同财富管理公司(Northwestern Mutual Wealth Management Company)截至本材料所述日期的意见,可能会有更改。谁也不能保证这些预测一定会成真。本材料不构成个人投资者建议,也不打算作为任何特定投资或证券的背书。信息和意见来自专有和非专有来源。

请记住,所有的投资都有一定程度的风险,包括投资本金的潜在损失。指数和/或基准是不受管理的,不能直接投资。回报代表过去的业绩,不是未来业绩的保证,也不是任何具体投资的指标。多样化和战略性资产配置不能保证利润或防止亏损。

尽管历史上股票的表现优于债券,但历史上股票也更不稳定。投资者应仔细考虑他们在市场波动期间的投资能力。

就固定收益证券和债券而言,当利率上升时,债券价格通常会下跌,因为投资者可能从另一种债券中获得更高的收益。此外,债券期限越长,风险越大。当利率处于较低水平时,利率有可能在短期内大幅上升,导致你所持有的任何债券的市值损失。到期时,债券发行人有义务将本金(原始投资)返还给投资者。高收益债券比高质量债券存在更大的信用风险。债券投资者应慎重考虑利率风险、信用风险、流动性风险、证券借贷风险、回购和逆回购交易风险等风险。

投资于特殊部门,如房地产,可能比更多样化的投资面临不同和更大的风险,可能比投资于资本更大的公司和经验更丰富的公司面临更多的财务和其他风险。房地产价值的下跌、经济状况、房产税、税法和利率都对房地产投资构成了潜在风险。

投资房地产公司会带来一些与直接投资房地产相关的风险,包括对一般和当地经济和市场状况、人口结构、利率变化和政府行动的敏感性。

投资者应了解投资外国证券的风险,特别是投资发展中国家公司的证券。这些风险包括货币波动的风险、政治和经济不稳定的风险、政府对商业和工业做法的监督和管制不够完善的风险以及会计标准的差异。

商品价格比其他资产价格波动更大,有可能遭受巨大损失,并可能受到市场事件、天气、监管或政治发展、全球竞争和经济状况的影响。可以直接投资于实物资产或与大宗商品相关的衍生工具,如大宗商品互换协议或期货合约。

通货膨胀保值债券(TIPS)是一种与通货膨胀挂钩的证券,目的是保护投资者免受通货膨胀的负面影响。

美国大型股资产类别由标准普尔500指数衡量,该指数是500只股票的市值加权指数。标准普尔500指数旨在通过代表所有主要行业的500只股票的总市值变化来衡量整体国内经济的表现。国内生产总值(GDP)是指一个国家在一年内生产的商品和服务的数量。美国中型股资产类别的衡量标准是标普中型股400指数(S&P MidCap 400 Index),这是应用最广泛的中型股指数,涵盖了美国股市约7%的份额。美国小盘股资产类别的衡量标准是标准普尔小盘股600指数,这是一个市值加权指数,由600只美国小盘股股票组成,根据市场规模、流动性和行业群体代表性进行选择。国际发达市场资产类别的衡量标准是摩根士丹利资本国际欧洲、大洋洲和远东(MSCI EAFE)指数,该指数由美国以外发达国家所有公开交易的股票组成。市场。MSCI EAFE指数由以下22个发达市场国家指数组成:澳大利亚、奥地利、比利时、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、香港、爱尔兰、以色列、意大利、日本、荷兰、新西兰、挪威、葡萄牙、新加坡、西班牙、瑞典、瑞士和英国。国际新兴市场资产类别的衡量标准是摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index),这是一个自由浮动调整的市值指数,旨在衡量新兴市场的股票市场表现。MSCI新兴市场指数由以下21个新兴市场国家指数组成:巴西、智利、中国、哥伦比亚、捷克共和国、埃及、匈牙利、印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚、墨西哥、摩洛哥、秘鲁、菲律宾、波兰、俄罗斯、南非、台湾、泰国和土耳其。 The Real Estate asset class is measured by the Dow Jones U.S. Select REIT Index, which intends to measure the performance of publicly traded REITs and REIT-like securities. The index is a subset of the Dow Jones U.S. Select Real Estate Securities Index (RESI), which represents equity real estate investment trusts (REITs) and real estate operating companies (REOCs) traded in the U.S. The indices are designed to serve as proxies for direct real estate investment, in part by excluding companies whose performance may be driven by factors other than the value of real estate. The Commodities asset class is measured by the Bloomberg Commodity Index (BCOM), formerly the Dow Jones-UBS Commodity Index, which is a highly liquid, diversified and transparent benchmark for the global commodities market. It is calculated on an excess return basis and reflects commodity futures price movements.

消费者价格指数(CPI)是一篮子消费品和服务的加权平均价格,如交通、食品和医疗保健。