9月可能是美联储缩减购债时间表的关键时期

在这个节骨眼上，市场正试图解开一个经典的数学谜题。如果火车A以一种速度向西行驶，火车B以另一种速度向东行驶，它们的路径什么时候会不可避免地相交?

列车A是美联储(Federal Reserve)及其缩减资产购买并最终加息的时间表。火车B有通货膨胀和劳动力市场。随着通货膨胀的上升和劳动力市场的改善，火车加速了。但如果劳动力市场回落，通胀放缓，这趟列车可能会减速。最终，他们将会面，并引发美联储的政策转变。然而，市场正试图找出可能发生的时间，并每天重新计算。

这就是为什么你上周听说了杰克逊霍尔事件，而FOMC的会议记录受到了如此多的关注。这就是为什么通货膨胀和每周的就业市场更新是人们关注的焦点。所有这些数据都会影响两列火车的行驶速度，最终影响股票的定价方式，坦率地说，是每种金融资产的相对定价方式。

但你不需要每天都试图解开这个谜题。我们知道，未来美联储的每一次会议都将引发另一场“他们会不会”的争论，市场会对此进行权衡。但我们有不同的想法，并建议其他人也这样做。如果你的投资时间表超过几天，就像我们一样，更多地关注美联储的中期愿景。

这是一个总是倾向于做得更多的美联储。与过去不同的是，它愿意忽视通货膨胀(而不是消灭它)，让经济过热以促进就业增长。旧的美联储将货币政策作为一种生硬的工具，并愿意不时地对市场施以严厉的惩罚。这届美联储有所不同。在未来几个月，请记住这一点，并尽量从美联储每天在市场上的计算中抽调出来。

华尔街的包围

美联储和我们想象的一样:市场高度关注美联储，因此焦点集中在美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)上周在怀俄明州杰克逊霍尔(Jackson Hole)举行的美联储年度经济研讨会上发表的言论。虽然他坚持了过去一个月精心制定的剧本，但他确实略微改变了目标。

我们过去一直对美联储的沟通风格持批评态度(见2018年12月)，但我们认为鲍威尔上周把握住了这一点。在缩减量化宽松方面，鲍威尔将目标向前移动了一英寸，但这已经足够有效了。鲍威尔没有给出开始缩减资产购买的确切日期，但他没有排除在2021年开始这一进程的可能性。鲍威尔仍然认为通货膨胀是暂时的，并肯定经济正在复苏，但仍有工作要做。

我们认为，美联储将等待本周公布的8月就业报告，以更好地了解Delta变量如何影响经济，最重要的是，如何影响就业市场。无论如何，正如我们一年多来一直在说的那样，这是一个新的美联储，它将在宽松政策上犯错，而不是给市场一颗苦药。请继续关注。

7月通胀再度上升:受到广泛关注的个人消费支出(PCE)通胀率7月略高于预期，较上年同期上升4.2%，核心通胀率同期上升3.6%。需要再次指出的是，这个数字受到了异常值的影响;当你看一个更集中的趋势指标时，比如达拉斯联邦储备银行的削减平均指数，通货膨胀率接近2%——正好在美联储的目标范围内。

Markit制造业和服务业:IHS Markit的数据显示，由于企业继续面临一系列不利因素，7月份服务业和制造业的增长有所放缓。8月份服务业指数从7月份的59.9回落至55.2，为八个月低点。制造业指数也降至61.2,7月份为63.4，为四个月低点。

尽管经济增长逐月放缓，但经济仍稳居扩张区间(高于50表示扩张)。总体而言，这仍然是一份强劲的报告。数据显示，制造业受冠状病毒病例增加的影响较小，我们预计未来情况仍将如此。

欧元区经济增长:IHS Markit的数据显示，欧元区8月份的增长速度接近20年来的最高水平。尽管制造业指数回落至61.5，略低于7月份的62.8，但与历史相比仍处于高位。服务业也保持强劲，为59.7，略低于7月份的59.8，为2006年6月以来的最高水平。

今年早些时候，我们强调了欧元区强劲增长的潜力，因为该地区大致遵循了美国复苏的轨迹，而美国只落后了几个星期。如今，随着经济以十多年来从未见过的速度扩张，这一论点显然得到了印证。

未来一周

就业数据可能巩固紧缩计划:本周将有本周最重要的数据发布。8月份的就业报告至关重要，因为它将传达Delta变量对劳动力市场的影响有多深。如果就业市场显示出进一步走强的迹象，这可能足以说服美联储在2021年开始缩减资产购买规模，早于几个月前的预期。我们再次提醒大家，逐步缩减不是加息，而是简单地取消一些支持措施。虽然周五市场可能会出现波动，但对经济来说，这是一个积极的信号，即它可以在没有额外支持的情况下运行。

其他的:关注本周ISM制造业数据。同样，主题将是劳动力、材料成本和供应链。市场预计将进一步扩张，并欢迎任何显示关键瓶颈开始缓解的早期迹象。我们还将获得房屋待完成销售、消费者信心、生产率和工厂订单等数据。我们将在本周继续关注这些数据，但周五的失业报告应该在许多方面都具有启发性。

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