强劲的经济可以帮助市场度过不确定时期

目前投资者情绪非常低迷,但我们看到了一些积极的暗流,应该会在持续增长的基础上帮助市场度过这段艰难时期。

乌克兰基辅的冬天

西北共同财富管理公司(NMWMC)的投资专业人士提供对当前市场的观点和评论。这些信息被设计为在特定时间对我们的资产类别观点和资产配置策略的一般评论。

本文的战略观点阐述了我们对未来12至18个月不同资产类别相对吸引力的看法。请记住,这种观点会随着估值和经济变量的变化而改变。虽然我们的观点反映在西北共同财富管理公司管理的投资组合中,但它们不是对个人投资者的一般建议。这些观点是在多元化投资组合的背景下提出的,而不是孤立的。关于投资的决定应该总是基于个人的基础上,或咨询财务顾问,基于个人偏好的风险水平和长期目标。

部分01简介:通货膨胀,美联储和乌克兰战争

过去几周,由于俄罗斯入侵乌克兰,担心通胀和美联储(fed)的投资者被迫面对另一个变数。忧心忡忡的投资者纷纷抛售,将市场进一步推入回调区间(较之前的高点下跌10%)。这标志着25th时间自1950年以来,股票下跌超过10%。

我们提醒投资者认为,市场往往会在调整后迅速收复失地并创出新高,尤其是在经济衰退尚未发生的情况下。简单地说,股市最终会被持续的经济增长拉高。我们的研究表明自1950年以来,在此前24次10%或以上的市场调整中,有11次市场收复失地,并在年内创出新高八个月或以下.还要考虑一下,在我们分析的72年时间框架内,美国经济经历了数次通货膨胀、通货紧缩、政治和经济危机、美联储收紧周期,不幸的是,还经历了无数地缘政治冲突和战争。

乌克兰战争的结果对俄战争是不确定的。历史表明,市场对这一事件的冲击反应强烈,但安顿下来,向更高的地方移动作为人们的期望随着新的地缘政治环境而重新调整。虽然俄罗斯和乌克兰的经济规模都很小,但它们都在世界大宗商品市场上发挥着重要作用。俄罗斯是世界第三大石油生产国(仅次于美国和沙特阿拉伯),也是仅次于美国的第二大天然气生产国。另一方面,乌克兰是小麦的主要出口国。因此,石油、天然气和一些农产品的价格可能会上涨。在欧洲等地,天然气价格上涨的影响尤其明显。欧洲40%的天然气供应来自俄罗斯。西方对俄罗斯实施的全面经济制裁也可能对全球经济增长产生溢出效应。

没有人确切地知道这场战争将如何收场,也没有人知道它将给人类造成多大的破坏。从纯粹的金融角度来看,好消息是,全球经济体正在经历与covid -19相关的影响下降,经济增长仍然强劲,特别是在美国。能源价格上涨可能使通胀背景复杂化,但美国经济继续向新冠疫情前的趋势正常化,我们认为这将成为一个相当大的抑制通胀的力量。那些担心能源成本的人最好记住,美国本身就是一个能源生产大国。

尽管不确定性和风险不断上升,但我们的基本预测仍然是,美国经济足够健康,足以在2022年小幅走高,尽管增速略有放缓。最终,经济状况也将推动市场走高。

市场是未来的贴现机制

19.2%

根据AAII从2022年2月16日开始的调查,“看多”的投资者份额。

尽管风险似乎已达到沸点,但事实上,市场是对未来事件的一种高效贴现机制,这意味着许多不确定性或悲观情绪已被反映在价格中。尽管新闻报道将加剧股市的波动,但许多投资者已经消化了很多负面消息。

美国个人投资者信心调查协会(American Association of Individual Investor Sentiment Survey, AAII)自1987年以来每周进行一次,向1,000名个人投资者提出一个简单的问题:你认为未来6个月股市将走向何方?在过去的几周里,这项调查反映了接近历史最高水平的消极情绪。例如,2月16日当周的调查结果显示,只有19.2%的受访者持乐观态度。回顾历史表明,在之前的1804个调查周中,只有27次比这一数字低。

想想自1987年AAII调查开始以来发生的所有事件。在这27个极度悲观的时期中,标普500指数在未来52周内都实现了正回报。这一变量并不能保证这种结果会再次发生,但这些数字支持了华尔街的那句老话“攀登担忧之墙”。这就是为什么我们不断提醒投资者不要凭情绪行事。情绪是一个反向指标,而那些坚持下来的人艰难时期往往会得到未来的回报。

当前经济增长依然强劲

领先的经济指标继续显示美国经济保持增长势头。世界大型企业联合会的10个领先指标的六个月年化变化率为5.2%。从历史的角度来看,自1960年以来,美国经济经历了9次衰退,其中7次始于该指标降至负值区间。没有发生的两次衰退是1960年4月开始的衰退和2020年2月开始的最近的COVID-19衰退(当时该数字为0.2%)。然而,我们注意到,在上述每一项指标中,该指标在前几个月均为负值。

我们还注意到,美国消费者的资产负债表和损益表依然稳健。目前的债务与资产之比为12%,而2009年初的峰值为24%。与可支配个人收入相比,每月支出为13.8%,同期为18%(2009年与现在相比)。乌克兰-俄罗斯战争最有可能造成的影响将是能源价格上涨,这可能会抑制消费和经济增长。不过,我们认为,把这些风险放在一个相对强劲的经济背景下考虑是很重要的。

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大家一起说

毫无疑问,消费者的资产负债表受到了COVID-19刺激措施的加强和资产价格上涨的提振,而资产价格上涨的势头目前正在减弱。但还是有一线希望的:我们一直在谈论的经济回归常态可能确实已经开始了。美国经济和消费者可能会回到新冠疫情前的支出趋势,我们认为这将导致通胀见顶并翻转,即使是在大宗商品价格上涨的背景下。

通货膨胀仍然是一种“商品”

通胀在很大程度上是大流行限制供应的结果,与此同时,刺激计划推动了需求,以及大规模的“支出转移”,即青睐商品而非服务。这些通胀压力始于一年前的2021年3月。回想一下,2021年2月的通胀率(PCE)同比仅为1.6%。那时候,我们被警告通货膨胀的主要指标都在上升。与此形成鲜明对比的是,目前的通胀率为6.1%。现在,我们开始看到主要通胀指标指向峰值。随着新冠疫情对美国和全球经济的影响继续减弱,压力将迅速消散。

这一与大流行相关的消费需求转变导致商品支出比2020年2月实际增长16.9%,而服务支出仍比同期低1%。这种支出“转移”是在大流行限制库存和供应链瓶颈的背景下发生的。其结果是商品价格上涨,截至1月份,商品价格同比上涨了8.8%。与此形成对比的是上一个经济周期(2009-2020年),当时整体商品通胀持平。再深入一层,就会发现哪里的压力最为严重和“历史上最奇怪”。耐用品价格(如运动器材、电器、家具)同比上涨11.6%。这与之前25年的通缩时间框架形成了对比。我们认为,这是与大流行有关的一次性价格上涨,而不是新的中期或长期经济现实。

总体而言,消费者支出将在2022年放缓,钱包中的更大份额将转向服务业。与此同时,库存将继续增加,以满足需求。这应该会导致商品价格下跌——如果不是完全的通缩的话。数据表明,随着商品支出放缓,这一趋势已经开始;截至1月底,商品支出较上年同期增长3.6%,而耐用品支出仅较上年同期增长2.1%。COVID-19仍然是一个不确定因素,但目前美国和海外的病例正在急剧下降,消费者正在返回公共场所,促使人们重新转向服务行业。

在线预订服务公司OpenTable的数据显示,就座人数最近大幅上升。截至3月初,预订量比2019年同期(7天平均)高出4%。与这一复苏形成对比的是1月中旬的数据,当时omicron肆虐,预订量比2019年的水平低了近30%。旅游业也在回暖。这些都是服务业支出中较小的部分,但却预示着消费重心从商品支出转移。2022年,房价将给通胀带来上行压力,但随着时间的推移和抵押贷款利率的上升,房价应该会有所缓和。

灵活的美联储

当前的市场调整始于对宽松得多的货币和财政环境的重新调整。2021年10月初,市场预计美联储将在2022年一次加息25个基点。到年底,这一数字上升到3次25个基点的加息,在2月初到2月中旬,这一数字上升到近7次,累计加息1.75%。这些向上修正最初影响了成长型股票(它们的收益对利率上升更敏感),但乌克兰-俄罗斯战争的加入已将波动性广泛扩散到所有股票。截至本文撰写时,市场预期在2022年加息6次25个基点——但正如我们所看到的,这种情况肯定会改变。

2.38%

最近的5年、5年远期盈亏平衡利率,是市场中期通胀预期的指标。

市场担心,由于持续的通胀压力,美联储将错误调整政策,过度紧缩经济,导致经济陷入衰退。考虑到俄罗斯入侵乌克兰,通胀方程式现在变得更加复杂。入侵乌克兰已引发多种大宗商品价格飙升,尤其是石油和天然气。不过,美联储的首要目标不是收紧美国经济,使其陷入衰退,而只是微调当前的政策,以便经济在未来几年继续向前发展,吸引更多美国人重返劳动力市场。这届美联储不希望撤销过去几年在就业方面取得的进展。由于战争的不确定性打击了信心,美联储不太可能大幅加息。

供需动态应该允许美联储遵循渐进的路径,但这也有助于中期通胀预期保持稳定——这很重要。如果经济主体认为他们需要调整未来的行为以适应持久的通货膨胀,那么暂时的通货膨胀就会根深蒂固。今天的通货膨胀水平与20世纪80年代初的水平相似,但那时的美国人认为通货膨胀是一个永久的现实。美联储主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)不得不故意过度紧缩美国经济,使其陷入衰退,以消除这些顽固的通胀预期。目前,情况并非如此。在俄罗斯入侵之前,通货膨胀的盈亏平衡点一直在下降。它们现在已经走高,但仍停留在中期。5年、5年远期盈亏平衡点为2.38%。换句话说,市场认为5年后,5年盈亏平衡率将为2.38%。这与美联储2%的目标相差不大,表明市场并不像上世纪80年代那样预期通胀会持续下去。

我们要提醒投资者,这届美联储以前也曾通过“倾听市场”来调整政策。2018年,美联储预测2019年加息三次,但它很快就改变了方向减少评分三次。美联储这么做不是因为其对经济的预测发生了变化,而是因为美联储在“倾听市场的声音”,不喜欢国债收益率曲线倒转,也不喜欢股市的急剧下跌。

无论如何,美联储将在2022年收紧货币政策,这肯定会影响国内外市场。然而,我们的回顾历史经验表明,在第一次加息前后的几个月,波动最为剧烈.鉴于我们预计美联储将逐步收紧政策,并致力于避免经济衰退,我们相信当前的周期将与过去的周期大致相同,未来几个季度市场将上涨。

把马赛克拼在一起

历史上,地缘政治风险在世界对新现实作出反应时产生了尖锐的初步影响。然而,如果局势没有大幅升级,我们往往会看到市场企稳,因为投资者会根据新的地缘政治秩序进行调整。我们将继续在我们的整体经济和市场马赛克中权衡这个新变量,并审查每种资产类别及其带来的影响。

自战争开始以来,美国股市相对于国际股市和欧元区股市表现良好。这主要是通过对俄罗斯和乌克兰能源的相对依赖来考虑的:美国对俄罗斯和乌克兰能源的依赖程度最低,而欧洲的依赖程度很高。

部分02目前的定位

2020年6月,出于对未来波动加剧和当前经济周期所处阶段的担忧,我们将股票敞口从接近最大的增持头寸缩减至略微增持。我们还将投资组合从我们认为最昂贵的细分市场倾斜,这些市场最容易受到任何市场低迷的影响。尽管利差已扩散至其他细分市场,但事实证明,我们的定位是准确的,因为价格最高的股票下跌最为严重。

在能源价格上涨的背景下,通胀风险可能有所增强,但我们继续预测,到2022年,经济将增长,消费环境将恢复到更为正常的水平。2022年2月,与我们不断下降的通胀预期一致,我们决定取消我们在2019年底和2020年年中购买的大部分国债通胀保护证券(TIPS)。当我们购买通货膨胀保值债券时,人们普遍认为通货膨胀是过去的永久遗迹。我们不同意,并采取了行动。现在我们的通胀水平上升,但我们的未来展望指向价格压力放缓,这将降低通胀保值债券未来相对于其他固定收益工具的回报。

在我们的美国投资配置中,基于美国小盘股具有吸引力的估值和潜在的未来收益增长,我们仍然增持。我们对价值股的偏好也是如此。我们保留了对美国房地产投资信托基金(REITs)的减持,这是一种对利率上升很敏感的资产类别。

在我们的国际敞口中,我们于2021年6月将资金从通胀和利率敏感的新兴市场重新配置到国际发达国家股票。我们的国际发达国家敞口一直倾向于欧元区。尽管我们承认欧洲当时面临潜在战争带来的地缘政治风险,但我们相信,廉价的估值、不断增长的经济增长以及央行将继续保持宽松政策,这些因素超过了战争对该地区的潜在影响。过去两周,战争已经从一种可能变成了现实,我们目前正在重新评估我们对欧元区的倾向。

总体而言,我们仍增持股票,而非固定收益产品,因为我们相信市场将在2022年重回正数区间,而固定收益产品市场将继续原地踏步。

部分03股票

美国大型股

2022年伊始,投资者情绪急剧逆转,导致标准普尔500指数出现回调。加剧的地缘政治紧张局势、持续的通胀压力,以及对美联储利率周期更加强硬的担忧,都令市场情绪恶化。从历史上看,当不确定性上升时,投资者会选择更高质量的股票,相对而言,这往往有利于美国大盘股。到目前为止,今年还没有出现这种情况。今年迄今为止,美国大盘股的表现落后于美国中盘股和美国小盘股,我们认为原因只是基于估值。即使出现了回调,而且今年迄今表现不佳,相对估值仍不具吸引力;当流动性状况收紧时,在其他条件相同的情况下,投资者对高估值资产和较廉价资产的容忍度就会降低。我们认为,这种说法在价值型股票与成长型股票的相对表现中被进一步放大了。总的来说,我们保持中立的美国大盘股,在我们的执行中倾向于价值风格。

美国中型

从2022年开始,随着波动率的上升,美国中盘股一直是股票市场的平均表现,考虑到中小型公司比大型公司具有更高水平的周期性,这是值得尊敬的。我们对这一资产类别持中性态度,此前我们在2021年夏天平仓增持,以减少我们的整体股票敞口。我们注意到,美国中盘股的相对估值仍然具有吸引力,但不如其他一些股票资产类别那么有吸引力,我们的投资组合在这些资产类别中有超额配置。

美国小盘股

我们对美国小型股(以标普600指数为代表)保持积极看法。除了情绪水平的变化,自我们上一次关注资产配置以来,情况并没有太大变化。尽管今年迄今美国小型股的表现略优于美国大型股,但美国小型股的相对估值仍徘徊在互联网时代的水平附近。此外,我们可以认为绝对估值也是有利的。小盘股市盈率仅为14.5倍,2023年市盈率为13.1倍。就时间预期而言,这比美国大型股公债低了约5个"转",从收益率角度看,较美国10年期公债高出500多个基点。

风险在于,规模较小的公司收益对经济状况最敏感,这意味着,如果经济出现明显放缓,市盈率(市盈率比)中的“E”将比其他股票资产类别下降得快得多。但鉴于宏观经济前景持续强劲,我们认为小盘股仍具吸引力,值得增持。

国际发展

进入2022年,发达经济体的增长前景日益增长。欧元区商业调查显示,经济普遍走强,乐观情绪不断上升。财政政策的背景是宽松的,因为欧盟(EU)继续发放复苏基金,而德国新政府奉行更支持的财政立场。货币政策保持宽松,欧洲中央银行(ECB)的政策前景坚定鸽派。与美国的整体情况相比,欧元区在摆脱COVID-19的过程中落后了很多(现在仍然如此)。我们当时相信,现在仍然相信,中国经济和市场可能比美国有更大的发展空间

此外,欧元区股市对金融和工业、材料和能源等周期敏感行业的风险敞口相对较高,我们认为这些领域价格低廉,并有望走高。这些经济和市场因素的综合作用使我们对该地区的前景充满乐观。然而,这种积极的背景现在遇到了乌克兰-俄罗斯战争导致天然气和能源价格飙升的新现实。这一现实给欧元区经济体带来了巨大阻力,在过去几天拖累了这些市场的回报率大幅下降。

日本的复苏仍然更加乏力,消费仍低于新冠疫情前的水平。2022年经济活动应该会有所加速。消费者正坐拥超额储蓄,而不断上升的疫苗接种率应该会鼓励更多的流动性和支出。新首相岸田文雄(Fumio Kishida)宣布了一项约占国内生产总值(GDP) 5.5%的财政方案,这些资金将在2022年通过日本经济。与其他发达国家不同,由于需求疲软和供应链面临的挑战较少,日本的通胀一直非常温和。日本央行在加息方面可能会落后于其他央行。

过去一周,地缘政治风险加剧,使短期国际经济背景变得复杂。尽管我们继续审视我们的整体前景,特别是当谈到我们对欧元区的轻微倾斜时,我们认为这些市场相对于美国股市的近25%的折让,为中期投资者提供了有吸引力的估值,因此,我们保持了略增持的整体仓位。

新兴市场

尽管俄罗斯和乌克兰的紧张局势占据了发展中国家的新闻头条,但在今年迄今为止表现最佳的股票资产类别中,新兴市场股票仍名列前茅。尽管我们承认对俄乌危机将进一步升级的担忧,但新兴市场的出色表现描绘出一幅图景:随着近期的刺激措施开始见效,中国经济将继续复苏,而大宗商品生产和出口的新兴经济体将强劲前进。例如,我们注意到,截至2022年3月2日,摩根士丹利资本国际新兴市场拉丁美洲指数今年迄今上涨了近13%。

中国在新兴市场中约占40%。在这里,我们注意到一些对中国股市有潜在积极影响的因素。第一,中国正在重新审视“零疫情”政策。中国疾病预防控制中心首席流行病学家吴尊友表示,新方法提出“以人为本,以生命为重”。中国央行(pboc)的政策大多是宽松的(而大多数发达国家是紧缩的)。在考虑重组的同时,对中国恒大的担忧也有所缓解。

虽然这不是我们的基本情况,但我们必须承认,在2022年中后期,通胀有可能出现更持续、更长期的上升。如果出现这种情况,新兴市场的央行可能不得不进一步收紧货币政策,给市场带来不利影响。然而,新兴市场也有一些反向利好因素。这些经济体对全球经济增长非常敏感,应能从2022年全球经济持续复苏中受益。我们不要忘记,许多经济体受到COVID-19的严重打击,这种压力目前正在减轻。

相对估值非常有吸引力,目前相对于发达国家处于20年低点。当我们把新兴市场作为一个大篮子来看待时,预计它们在未来十年的总体增速将是发达国家的两倍.这些经济体的增长将受到不断壮大的中产阶级、以制造业为基础的经济向服务业和科技的转型的推动。发展中国家的GDP约占全球的40%,股票市场占全球的25%,这意味着在一个多元化的投资组合中有一定的敞口是很重要的。

当我们考虑到这一背景并考虑到未来的风险时,与我们的长期战略目标相比,我们将我们的配置保持在略微超重的水平。

部分04固定收益

过去几个月,固定收益投资者见证了市场波动加剧,先是在通胀背景下努力应对收益率走高,然后在俄罗斯-乌克兰战争引发的避险交易推动下出现短期反弹。这导致债券市场波动的晴雨表ICE美国银行移动指数飙升至118.26。除了2020年3月的COVID-19冲击,这是自2010年底以来的最高水平。

随着美联储停止量化宽松计划(每月购买800亿美元美国国债),我们继续看到美国国债收益率在2022年面临上行压力,但我们认为,随着美联储收紧政策和通胀放缓,收益率上升速度可能会放缓。最终,长期国债收益率的走势将由未来经济增长前景决定。如果我们正处于生产率提高推动中长期经济增长的悬崖边上,那么中性利率很可能已经上升。这将转化为一个能够应对进一步加息的经济体,长期利率的上限可能会更高。

我们最近削减了对美国国债通胀保护证券(TIPS)的敞口,原因是我们相信通胀压力和预期将会消退。我们要提醒大家,这是我们在2019年8月建议的立场,当时五年期通胀预期接近1.3%,远低于美联储2%的目标。事实证明,这一观点是有先见之明的,因为中美贸易战缓和,通胀预期上升,但2020年3月新冠肺炎疫情的到来颠覆了这一预期。我们在2020年4月初增加了这一头寸,当时5年盈亏平衡率为0.55%。在2020年4月更新的《资产配置焦点》中,我们表示相信通胀会像经济一样复苏,并进一步调高了通货膨胀保值预期:

“我们认为,前所未有的财政和货币刺激,以及新冠肺炎后的社会转变,最终将导致更高的通胀和利率。鉴于过去几周资本市场的反动作用,固定收益市场对未来通胀的预期大幅下降。然而,这些行动最终可能以通货膨胀的形式产生中期到长期的影响。如果未来通胀高于当前市场预期,通货膨胀保值债券的表现应优于传统的美国名义公债。”

我们的预测仍然是,通胀预期将减弱;因此,我们已将通货膨胀保值债券的展望下调至中性,并将固定收益配置调整为支付券型投资。

总体而言,我们继续将仓位定位在中性附近,青睐高质量的固定收益产品。过去几周的情况提供了一个现实的例子,说明了为什么我们不断恳求投资者抵制盲目追求收益率或更高回报的冲动,减少对更安全的固定收益资产的敞口,尤其是在整体投资组合股票增持的情况下。简单地说,无论市场情绪或经济环境如何,投资组合的每一部分都可以发挥作用。不要因为短期的考虑而破坏你的投资组合。固定收益不仅是创造收入的工具,也是降低风险的工具。

持续时间

资产配置重点我们表示,我们相信,随着美联储言论的增加,收益率曲线将变平。自那时以来,10年期美国国债收益率和2年期美国国债收益率之间的利差已经下降了近50个基点(收益率曲线已经变平)。与此同时,2年期国债收益率减去联邦基金利率上升了超过100个基点。这告诉我们,市场已经消化了美联储未来的加息。

事实证明,2022年初对固定收益债券投资者来说是一个艰难的背景,不仅是长期债券,甚至是收益率曲线上的短期至中期债券。自上篇文章撰写以来,两年期国债上涨逾100个基点,五年期国债上涨约70个基点,十年期国债上涨30个基点。通常情况下,当利率开始上升时,曲线会变平。这种趋平意味着美国公债收益率曲线上的总回报率均下降2- 3%,无论你在2年期和10年期公债曲线上的位置如何。换句话说,如果你是“短期限证券”,你实际上没有存多少钱,现在你需要采取行动,以获得更高的利率,因为你的短期限证券已经显著成熟。因此,即使利率上升,我们也可以继续关注高质量的存期。

政府证券

自2021年第二季度以来,美元一直在走强,最近的地缘政治事件使美元走强。这种强势与近期收益率曲线趋平有关。在实际利率极负的情况下,这种逻辑似乎有点违反直觉,但我们认为,这可能预示着,随着经济增长的推进和通胀的缓和,实际利率将不再那么负。我们继续表示希望持有美国政府债券,而不是国际债券,特别是在地缘政治紧张局势加剧的情况下。

信贷

随着美元不断走高、实际利率为负以及有关美联储收紧政策的传言不断升温,信贷利差继续扩大。来自收益率曲线、名义利率、实际利率和信贷息差的信息似乎有些不一致。我们认为,这反映了一种可能性,即未来的信贷息差行为可能取决于股市的表现,而不是相反(通常情况下是这样)。在实际利率如此之低的情况下,信贷应该会表现得相当好,因为名义利率较低的环境下,通胀会降低边际信贷的偿债门槛利率。鉴于美联储在2022年可能非常活跃,再加上地缘政治风险上升,我们仍然希望拥有更高质量的固定收益敞口。

提示

在过去几年里,负实际利率导致通货膨胀保值债券的相对表现显著优于通胀保值债券。我们认为通货膨胀率将在2022年下降,反向的TIPS盈亏平衡曲线支持这一观点。这种“通货膨胀保值债券反转”在过去曾发生过,每次都预示着通胀下降和通货膨胀保值债券表现不佳。保持TIPS暴露时间较短。鉴于1年期和10年期通胀保值债券盈亏平衡利差约为-130个基点(截至本文撰写时),市场认为美联储不会让通胀失控。

市政债券

市政债券比率正小心翼翼地开始扩大。这主要是利率变动的结果,与信贷关系不大。随着ICE Bank of America MOVE指数(衡量隐含固定收益波动率的指标)继续上升,投资者可能会为市政债券以及其他具有凸性的固定收益工具(如抵押贷款支持证券和抵押贷款抵押债券)所固有的期权性支付更高的价格。虽然这些工具更容易受到隐含波动率增量的影响,但如果市政债券的波动变得更大,它们也可以参与其中。

部分05真正的资产

在过去一年里,这份文件对COVID-19的潜在通胀影响进行了深入分析。十多年来,投资者首次积极讨论将通胀视为经济的一个持久特征。我们相信,在这样的环境下,实体资产能够继续表现良好。

我们还讨论了实物资产的能力,如大宗商品,当债券和股票等其他资产类别的回报率正在下降。再加上一个“偶然”的提醒,即地缘政治事件往往与能源价格上涨同时发生,我们建议持有大宗商品的所有理由现在都在实现。从长期来看,我们认为最近的市场走势表明,为什么我们仍然认为大宗商品仍是构建投资组合的一个重要多元化工具。

在大宗商品方面,鉴于我们希望进一步分散投资组合,并对冲地缘政治不确定性带来的意外后果,我们继续支持广泛敞口,并倾向于黄金。虽然我们对未来仍相对乐观,但当然也存在风险,我们相信,增加黄金敞口会带来更多的多元化收益。

当投资者考虑并重新定价大流行的中长期影响时,reit最初是covid -19后的滞后性投资。随着2021年过去,美国经济适应了COVID-19, reit的表现飙升至最高。然而,在过去几个月里,reit的相对表现暂停了,因为在美联储加息担忧的背景下,实际收益率上升了。我们注意到,如果REIT的相对表现持续低迷,我们可能会考虑增加其敞口。

房地产

我们过去曾注意到,reit支付的股息通常高于其他股票证券。即使在今天,许多REIT指数与大盘股之间的股息差也接近100个基点。这种差异很可能会持续下去,并使整个2022年REITs成为具有吸引力的创收资产。此外,美国股票和美国房地产投资信托基金的市盈率之间的估值水平预计仍有吸引力,我们可能将未来的任何回调视为潜在的买入机会。如果通货膨胀被证明比预期的更持久,房地产可以成为一个关键的投资组合对冲,以应对整个经济中不断上涨的价格水平。即使在利率上升的环境下,我们相信reit仍能提供诱人的回报和多元化效益在我们的投资组合中。我们将继续关注REIT市场,寻找调整投资敞口的机会。

大宗商品

受一系列因素的影响,大宗商品价格今年继续大幅上涨,这些因素包括美国通胀数据上升、供应链瓶颈、经济增长强劲,以及现在的乌克兰-俄罗斯战争。截至3月8日,大宗商品价格今年迄今已上涨37%一个强劲27.1%2021年的收益。此外,在最近的飙升之后,大宗商品目前的表现大大超过了我们自2020年初新冠肺炎爆发以来跟踪的所有股票市场。

展望未来,我们预计全球大宗商品需求将保持强劲,直至2022年年中。考虑到俄罗斯和乌克兰供应中断的可能性,大宗商品价格近期有望强劲上涨。

尽管我们看好大宗商品的回报前景,但我们对通胀的展望表明,目前的升值速度是不可持续的。过去7个月,通胀飙升至自上世纪80年代以来从未见过的水平,但也是在那个年代,通胀开始持续走低,并最终引发了上一轮席卷市场的通缩担忧。通胀的回归在市场上引发了激烈的争论。我们是处在一个新的通胀体制中,还是一种由流行病引发的扭曲?

我们不认为我们正处于一个新的通货膨胀时代。如果你深入挖掘通胀的新闻,你会发现通胀主要是由不可持续的耐用品支出推动的。我们相信耐用品支出将恢复正常,并随之拉低总体通胀率。数据显示,支出的转变已经开始,第三季度服务支出显著增加,而整体商品支出下降。

贵金属在2022年的反应积极,今年迄今为止上涨了9%,因为地缘政治风险不断上升,黄金价格也有所上涨。黄金是投资者的避风港,尤其是在实际利率(经通胀调整后)为负的环境下。我们原本预计,随着通胀预期上升和利率下降,金价将在2021年走高。黄金与实际利率之间的长期关系是有效的,但在短期内,这种联系一直不一致。也就是说,我们找不到理由放弃黄金与实际收益率挂钩的做法,继续指望黄金为我们对冲不可预见的经济结果。

许多人认为,比特币可能会吸引传统黄金的资金流入,因为它被称为黄金2.0。也许吧,但我们注意到,它的表现非常零星——不太像一个避风港,而更像一种风险资产。最近对俄罗斯的制裁推动比特币走高,因为它提供了绕过制裁的途径。尽管有些人可能认为,这证实了这一资产类别是一种避风港,但我们认为,这只会让它更坚定地处于监管的瞄准线上。

彭博商品指数的三个主要组成部分是能源、金属(包括工业金属和贵金属)和农业。该基准由每个行业的约三分之一组成,这意味着该基准在大宗商品领域广泛分散,并确保没有任何一种大宗商品对整体风险和回报有过大的影响。大宗商品基准的各个组成部分具有独特的特征和价格,由各个市场内不同的供需驱动因素决定。然而,通货膨胀、经济增长和美元走势是推动大宗商品整体价格的最大因素。

部分06总结:屏蔽消极情绪

投资者经常会收到铺天盖地的消息,这让他们感到困惑。毕竟,一个人如何处理如此多的信息,并弄清楚如何利用它们?这种现实可能会让他们相信他们应该采取行动,做些什么,这往往会迫使他们出售股票,“集中”现金。

虽然这份文件提供了我们如何通过投资过程过滤这些信息以使其有意义的见解,但现实是我们有一个起点,或锚,我们开始从它开始。我们可以把这看作是我们用来引导客户度过好时光和坏时光的初始配置,帮助他们实现他们的财务和生活目标。我们的初始配置是我们建议客户平均每天(当市场处于均衡或接近均衡时)采取的路径,以使他们到达最终目的地。

显然,市场并不总是处于均衡状态。COVID-19和战争等冲击袭来,市场抛售,为那些有能力和愿意接受风险的人创造了机会。这份文件提供了一个宏观的视角来观察我们所关注的变量,以构建一个关于资产类别赢家、经济、货币和财政政策前景、相对估值和市场情绪或结构的马赛克。我们在本文中描述的倾斜(超重和过轻)是在长期路径上绕过交通堵塞的临时移动,目的是让我们的客户更快、更舒适地到达最终目的地。

让我们使用上述框架来添加一些注释,以帮助缓解当前环境所带来的压力。我们的研究提供过去45年不同资产配置的历史细节及其在不同时间段的表现。请注意,一个60/40的投资组合在这段时间内只有三次五年滚动收益为负。想想在这段时间内发生的所有事件、冲击和经济环境。想想看,这三种情况都发生在2009年金融危机高峰期结束的五年时间里。回想一下,除了20世纪20年代末的大萧条之外,这是这个国家第二次获得GREAT这个形容词的经济衰退。如果你的投资期限较长,或许你可以接受更多的股票风险,以获得更多的回报。这是我们鼓励你把最近所有担忧放在背景中的基础。

在2021年12月的《资产配置焦点》中,我们讨论了60/40的投资组合并没有死;相反,它需要升级。我们假定,大宗商品是第三种可以帮助实现预期回报的资产类别,而这60%需要有其他股票品种,如小盘股和国际证券。这些现实目前正在上演。

为不确定性做计划是西北互惠银行哲学的核心。我们的顾问们不仅为好时光做准备,也为坏时光做准备。我们的投资理念建立在此之上,并强调多样化。重要的是,我们认为一个适当分散的投资组合包括大宗商品、黄金,甚至包括在最近地缘政治风险之前许多人都希望避免的长期美国国债。

虽然许多人声称他们相信多元化是件好事,但一旦他们做到了,他们就会不喜欢,因为这意味着他们拥有的东西不起作用。这不是缺陷,而是设计特征。坦白地说,这有助于防范不可预测的事件。没有人知道市场或生活中会发生什么。当你想把自己的投资组合拆开,根据每种资产的价值或最近为你带来的收益来单独判断每种资产类别时,不妨考虑一下这一点。我们并不认为资产类别是好是坏,而是在它们帮助解决的风险与它们未来回报的潜力之间进行比较。世界是不可预测的;我们承认这一点,这也是为什么我们认为,通过财务计划合理构建投资组合是解决这一问题的必要条件。

西北共同财富管理公司(NMWMC)投资战略委员会

Brent Schutte, CFA®首席投资策略师

迈克尔·赫尔穆特固定收益部门首席投资组合经理

Richard Iwanski, CFA®,CAIA高级研究和投资组合分析师

马修·威尔伯咨询投资高级总监

Matthew Stucky, CFA®股票高级投资组合经理

道格·派克,CFA®,投资组合经理,私人客户服务

David Humphreys, CFA®,高级投资顾问

Nicolas Brown, CFA®CAIA, NMWMC研究公司高级研究分析师

本文所表达的意见均为西北共同财富管理公司(Northwestern Mutual Wealth Management Company)截至本材料所述日期的意见,可能会有更改。谁也不能保证这些预测一定会成真。本材料不构成个人投资者建议,也不打算作为任何特定投资或证券的背书。信息和意见来自专有和非专有来源。

西北互惠人寿保险公司是位于威斯康星州密尔沃基市的西北互惠人寿保险公司(NM)及其子公司的营销188宝金博 苹果app名称。投资经纪服务是通过西北共同投资服务有限责任公司(NMIS), NM的子公司,经纪交易商,注册投资顾问,FINRA和SIPC的成员。投资咨询和信托服务通过位于威斯康星州密尔沃基市的西北共同财富管理公司®(NMWMC)提供,该公司是NM的子公司和一家联邦储蓄银行。所引用的产品和服务仅由适当指定和持有许可证的实体、财务顾问和专业人员提供和销售。并不是所有的产品和服务在所有的州都可以使用。并非所有西北互惠银行的代表都是顾问。只有在职务上标有“顾问”字样的代表或以其他方式披露其顾问身份的代表,才有资格作为公司代表提供投资咨询服务。

请记住,所有的投资都有一定程度的风险,包括投资本金的潜在损失。指数和/或基准是不受管理的,不能直接投资。回报代表过去的业绩,不是未来业绩的保证,也不是任何具体投资的指标。多样化和战略性资产配置不能保证利润或防止亏损。

尽管历史上股票的表现优于债券,但历史上股票也更不稳定。投资者应仔细考虑他们在市场波动期间的投资能力。

就固定收益证券和债券而言,当利率上升时,债券价格通常会下跌,因为投资者可能从另一种债券中获得更高的收益。此外,债券期限越长,风险越大。当利率处于较低水平时,利率有可能在短期内大幅上升,导致你所持有的任何债券的市值损失。到期时,债券发行人有义务将本金(原始投资)返还给投资者。高收益债券比高质量债券存在更大的信用风险。债券投资者应慎重考虑利率风险、信用风险、流动性风险、证券借贷风险、回购和逆回购交易风险等风险。

投资于特殊部门,如房地产,可能比更多样化的投资面临不同和更大的风险,可能比投资于资本更大的公司和经验更丰富的公司面临更多的财务和其他风险。房地产价值的下跌、经济状况、房产税、税法和利率都对房地产投资构成了潜在风险。

投资房地产公司会带来一些与直接投资房地产相关的风险,包括对一般和当地经济和市场状况、人口结构、利率变化和政府行动的敏感性。

投资者应了解投资外国证券的风险,特别是投资发展中国家公司的证券。这些风险包括货币波动的风险、政治和经济不稳定的风险、政府对商业和工业做法的监督和管制不够完善的风险以及会计标准的差异。

商品价格比其他资产价格波动更大,有可能遭受巨大损失,并可能受到市场事件、天气、监管或政治发展、全球竞争和经济状况的影响。可以直接投资于实物资产或与大宗商品相关的衍生工具,如大宗商品互换协议或期货合约。

通货膨胀保值债券(TIPS)是一种与通货膨胀挂钩的证券,目的是保护投资者免受通货膨胀的负面影响。

美国大型股资产类别由标准普尔500指数衡量,该指数是500只股票的市值加权指数。标准普尔500指数旨在通过代表所有主要行业的500只股票的总市值变化来衡量整体国内经济的表现。国内生产总值(GDP)是指一个国家在一年内生产的商品和服务的数量。

美国中型股资产类别以标普中型股400指数衡量,该指数是应用最广泛的中型股指数,涵盖约7%的美国股市。

美国小盘股资产类别的衡量标准是标准普尔小盘股600指数,这是一个市值加权指数,由600只美国小盘股股票组成,根据市场规模、流动性和行业群体代表性进行选择。

国际发达市场资产类别的衡量标准是摩根士丹利资本国际欧洲、大洋洲和远东(MSCI EAFE)指数,该指数由美国以外发达国家所有公开交易的股票组成。市场。MSCI EAFE指数由以下22个发达市场国家指数组成:澳大利亚、奥地利、比利时、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、香港、爱尔兰、以色列、意大利、日本、荷兰、新西兰、挪威、葡萄牙、新加坡、西班牙、瑞典、瑞士和英国。

国际新兴市场资产类别的衡量标准是摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index),这是一个自由浮动调整的市值指数,旨在衡量新兴市场的股票市场表现。MSCI新兴市场指数由以下21个新兴市场国家指数组成:巴西、智利、中国、哥伦比亚、捷克共和国、埃及、匈牙利、印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚、墨西哥、摩洛哥、秘鲁、菲律宾、波兰、俄罗斯、南非、台湾、泰国和土耳其。

房地产资产类别由道琼斯美国精选房地产投资信托指数(Dow Jones U.S. Select REIT Index)衡量,该指数旨在衡量公开交易的房地产投资信托和类房地产投资信托证券的表现。该指数是道琼斯美国精选房地产证券指数(Dow Jones U.S. Select Real Estate Securities index, RESI)的一个子集,该指数代表在美国交易的股票型房地产投资信托(REITs)和房地产运营公司(REOCs)。该指数被设计为直接房地产投资的代表,部分原因是排除了那些业绩可能受房地产价值以外因素驱动的公司。

大宗商品资产类别由彭博商品指数(BCOM)衡量,前身为道琼斯-瑞银大宗商品指数,该指数是全球大宗商品市场的一个高流动性、多样化和透明的基准。它是根据超额回报计算的,反映了大宗商品期货价格的走势。

消费者价格指数(CPI)是一篮子消费品和服务的加权平均价格,如交通、食品和医疗保健。