市场和经济的联系

几乎任何你这些天,你会发现有人认为股票市场并不能反映美国经济。让我们再次不同意:我们相信股市和经济绝对是连接但时间范围的细微差别。然而,一个可能需要挖得深一些找到连接。当然,市场关注当前的经济事件,但更重要的是,他们的贴现机制当前环境与未来。换句话说,基于对未来的预期市场将会不同于今天。

可能没有比去年更好的例子,当美国股票市场开始快速下降之前2月经济数据大幅下跌。市场移动基于期望的未来看起来不同,因为严重的经济破坏从COVID-19闭包。但是,之前的经济数据开始复苏,市场开始快速上升。总的来说,2020年。名义年代经济萎缩了2.3%,这似乎与美国股票市场在2020年之前。然而,股市的推高所驱动的经济正快速挖掘出深层经济洞发生在2020年第一和第二季度的。我们继续填补2021年经济洞,随着经济增长将在一个更广泛的重新获得活力和恢复正常,更多的人得到一个至少三个(可能更多)高度有效的疫苗。

我们继续强大和广泛的经济增长预测2021年美国经济的几乎所有领域。在这样的背景下,我们认为经济复苏将导致更高的股票价格从中期来看,但更广泛的股市参与和领导比前几年发生。在资产配置12月集中我们表示相信,这次扩大股票市场已经开始,我们预期,继续在2021年初。我们相信,这些趋势将持续到今年的其余部分。

继续扩大以前狭窄的经济和市场

的2018年代中期到2020年中期,一个狭窄的部分美国和全球经济的发展,它创建了一个狭窄的市场环境。这在2018年代中期开始,一场贸易战争,是为了伤害制造、出口和美国和全球经济的周期性段。鉴于这种经济现实,也不足为奇,贸易战争伤害周期性行业和全球的资产类别。

然而,世俗的增长故事像美国技术和FAANG股市基本上不影响和驱动盈利增长站在人群上方。我们有一个短暂的喘息在2019年末和2020年初贸易战的沸腾。然后关闭COVID-19及其随之而来的经济几乎相同的影响。

这种经济现实进行股票市场。从2018年9月至2020年9月,标准普尔500指数,其头重脚轻的浓度在技术和通信服务领域,先进每年近10%。然而,如果你删除那些沉重的市值加权指数的影响巨头,同样重量的标准普尔500指数每年它先进的只有2.9%。当你将标准普尔为增长(技术等)股票和价值(周期性)股票,更令人担忧的分歧出现了:成长型股票先进每年近16%,而每年价值推动高了1%。移动资本化谱,实际上更加周期性的美国公司每年下降2%,而美国每年小型股下跌9%。最后,它不应该感到惊讶,更加周期性的世界经济低迷,股票市场,与发达国际股市“上升”每年0.16%,而新兴市场增长了4%。

对比这过去的几个月里随着经济活动扩大了,似乎将推动的大规模财政和货币刺激措施,库存重建和被压抑的需求随着经济开放。不足为奇的是,相对赢家将随着经济环境正在扩大。标准普尔500指数累计上涨16%从2020年9月底到2021年3月的开始。但是当你深入的时候,领导人改变了与其他提到的市场打败了广泛的指数。等权的标准普尔500指数上涨了27%。与此同时,标准普尔500指数股票价值打败增长同行22%到13%。美国中小型一举领先38%,美国小型股惊人的55%。在全球范围内,国际发达市场增长了19%,新兴市场已经上涨了27%。简单地说,随着经济形势的改变,所以有市场背景。市场仍然强劲,但用不同的领导。 We expect this to continue for the remainder of 2021.

2020年刺激泄漏到2021年

2020年最大的一个经济差异是,美国经济增长从2019年名义的基础上下降了2.3%。实际上发生在美国个人收入总额在2020年上涨6.3%,计数,作为2020年的另一种方式就像没有其他,鉴于这两个美国经济福利的措施历来都被绑在臀部。这样想:通常情况下,某人的经济产出是一个人的收入在2020年——但不是因为提供的巨额经济刺激计划,财政政策制定者:2.2万亿美元2020年3月,紧随其后的是9000亿年12月,更不用说一个额外的1.9万亿美元在2021年3月的可能性。

也不仅仅是财政政策制定者,但货币政策制定者,美国和全球经济的推动力。经济和市场目前正在增强的美联储(Fed)决定维持低利率,并继续每月购买1200亿美元的美国国债和抵押贷款保持充足的流动性,推动投资者承担风险。

经济感到这些行为的影响在2020年,但2021年可能会被放大,因为消费者已经拯救了许多他们收到的刺激资金。截至2月底,美国消费者在总坐在北1.7万亿美元的储蓄过剩——这是2021年3月之前任何额外的刺激。随着经济重新和就业的增长,这堵墙的钱不仅增长具有重大影响但也潜在的通货膨胀。

2021年不断发展的经济和市场风险对冲

我们相信,多年来第一次,主要是经济过热的风险,而不是underheats像过去一年的大部分。我们一直说我们的信念,通货膨胀不是过去的事情。早些时候将进入我们的贸易战争的影响的故事,我们在2018年指出,通货膨胀,以美联储偏好标准衡量个人消费支出(PCE)是2018年几乎都在2%以上。

然而,当我们注意,通货膨胀是一个日益增长的风险,我们的基本情况预测在2021年,它不是一个风险。少近1000万美国人今天比在COVID-19-induced衰退的开始。我们如何迅速回到pre-COVID就业水平可能会确定通货膨胀的路径,我们不相信到2022年或2023年。

即便如此,美联储决心坐在手和通货膨胀才收紧政策已持续超过2%。鉴于美联储的渴望着重于就业授权,我们相信它会等待,直到有显著改善劳动力市场紧缩——即使在近期通货膨胀开始推高。虽然我们相信持续的通胀不是2021年的风险,我们认为投资者需要对冲。我们这样想:政策制定者们基本上涵盖了股票下跌风险的威胁更多的政策如果需要。唯一会扰乱他们的周密的计划将通货膨胀。我们继续建议投资者自己的商品和美国作为对冲通胀保护债券(TIPs)太多的好事。

总的来说,我们仍然超重股票相对于固定收益。审查,2020年4月,在热的市场下滑,我们提高了我们的整体股权分配超重增加暴露在经济上更敏感,美国中型股相对便宜。在2020年8月下旬,我们建议投资者把他们的一些美国大型分配(我们指出越来越依赖性能的几个“大增长”股票)向经济上更敏感的周期性股票价值。因为这些日期,转移支付绩效分红随着经济扩大了,,我们预计持续到2021年。我们还要注意继续增持美国小型股股票。

2021年1月,我们进一步降低。大帽推荐中性和重新分配所得房地产投资信托(reit),一种资产类别,我们之前最大体重过轻,现在稍微轻一些。随着经济重新恢复正常,英寸,我们怀疑这类资产将继续治疗。

在国际市场上我们保持一个中立的位置在发达市场和新兴市场的超重,将受益于不断增长的全球经济增长和持续的美国的低利率和宽松的货币政策。

近期收益率造成许多人担心股市的相对估值。几乎每一个分析股市的评论开始,是的,股市出现昂贵,但相对于微不足道的债券收益率,他们是便宜的。我们首先指出,近期收益率发生的更好的经济前景,重要的是,利润增长,与未成年人酝酿通货膨胀的担忧。我们也提醒,即使这个利率推高,大部分美国收益率曲线仍交易低于当前和预期未来的通货膨胀。鉴于这种现实,我们预测在2021年强劲的经济增长,我们继续相信股票市场总体比固定收益市场更好的中期前景。

在利率上涨结束的时间越长,美联储仍将在前端固定在0%的利率曲线。另外,美联储可能将一些火力购买较长期公债,以维持低利率如果它认为中期和长期利率上升,以至于他们危及其达到就业授权的能力。

然而,我们恳求你抵制诱惑拉开你的投资组合和判断每个切片的优点没有上下文的各个部分相互作用。鉴于我们渴望继续倾斜向股票风险暴露我们的投资组合,我们保持保守的态度固定收益资产和推荐高质量,投资级债券。现在与美国收益率曲线趋陡,从而提供额外的收益率溢价,加上美联储可能渴望坐在收益率曲线,不允许中间长产量上升,我们继续建议投资者接受附近的时间基准目标。

最后,我们已经讨论了2021年的风险,通货膨胀可能意外的预期和抛出一个扳手在政策制定者的周密的计划。虽然我们不认为这是可能的,我们继续建议投资者对冲这种风险,继续推荐分配建议。我们注意到“简单回报”的收获是通胀预期从COVID-19-influenced低点走坚。但是我们仍然认为这是一个有价值的多元化整体投资组合工具。

在2020年初COVID-19爆发以来,只有一个“股权”的资产阶级为投资者提供了负回报:房地产投资信托(reit)。一般来说,我们认为房地产投资信托基金的资产仍然是“大多数COVID-19受到影响。“把直接,最中间的结构性问题解决长期的大流行,随着企业和商店解决虚拟和物理存在需求。然而,2021年1月,我们认定这一现实在很大程度上是被反映在房地产投资信托基金的当前价格,我们返回我们的最大体重略微体重过轻。作为2021年世界继续开放,我们将寻找机会增加这类资产,创收潜力。

我们在大宗商品继续持有中立的分配,主要是由于其多样化益处和关联意想不到的通货膨胀。构建投资组合是对冲风险,我们相信这些风险可能会发展更多commodity-favorable通胀风险。虽然近年来没有商品,也许未来会随着经济反摔转变。我们不是认输了一种资产类别,可以提供未来多样化的好处随着全球政策制定者撤出所有的刺激手段来帮助各自经济爬出自己的COVID-19经济山谷。,鉴于我们相信通货膨胀的风险可能颠覆所有决策者的周密的计划,我们继续推荐这种资产类别。

在大宗商品,我们继续建议投资者“倾斜”的广泛接触转向黄金。如果广泛的商品是一个呼吁未来经济增长和通货膨胀,黄金可以对冲过多或者过少的增长。鉴于这种跨越,我们希望进一步分散化我们的投资组合,我们继续推荐有针对性的黄金暴露在我们的商品分配。我们也指出,如果通货膨胀上升但美联储决定试着抑制其对利率的影响,黄金可能会为投资组合提供压力释放阀由于其倾向与实际利率为负的积极影响。

对于那些还不倾向于自己的商品或者黄金完全是因为他们最近的表现,我们提供以下评论。我们相信货币和财政政策制定者将积极拉杠杆来阻止任何经济或在未来股市低迷。长期读者知道这一直是一个重要的依据我们的股本超重过去几年的。一再表示,这并不意味着不会有冲击和衰退,而是任何此类事件可能会更短,因为政策制定者——特别是美联储——需要市场走高指导经济和通胀走高。

总的来说,这个积极和快速使用的货币和财政政策作为经济和市场支持仍然是我们的核心预测。为什么不呢?目前没有明显的“成本”在另一边思考。的确,这仍然是我们的中心预测,直到有一个成本的形式1)通胀意外,2)不断上升的利率市场不合作或3)美元崩溃。我们相信这意味着大宗商品和黄金发挥重要作用在防范这些意想不到的事件,这可能令股市和债券市场。在这样的背景下,我们仍建议投资者“花”的一小部分投资组合防范未来的市场混乱。

在讨论市场和经济之间的脱节越来越多担心市场泡沫。事实上,我们猛烈攻击的喋喋不休声称部分市场今天提醒我们1990年代末。这样想:再一次,我们交易员从事他们的“工艺”通过自主交易平台引导互联网留言板。的大部分叙述他们交易的股票是这些企业是如何改变世界通过新兴科技平台。购买这些股票的人似乎愿意支付任何多个潜在收益慷慨,可能会给他们许多,许多年后。事实上,其中大部分投资是“earnings-agnostic”,而是关注主题投资。最后,我们会疏忽不扔。股市大帽(标普500指数)也同样集中在科技股就像1999年,一些高传单大量整体市场。

相关的投资者必须问自己这些问题:1)是整个市场被高估?2)如果1号的答案是“不”,做这些的高估和可能随之而来的回调的整体市场?我们的答案是,这不是一个整个市场的故事,而是一片或口袋里的市场份额。虽然它肯定会导致短期内更广泛的修正,它可能是短暂的,鉴于我们看到经济增长在2021年和美联储承诺不要过早结束聚会。

1999年的泡沫破裂并导致整体市场修正。然而,它是短暂的许多资产类别以外的泡沫。这些资产类别在来年继续公布强劲的回报。更重要的是,市场调整可能是经济的原因,而不是市场的基础。这样想:在1990年代末,美国经济没有经历了自1990 - 91年经济衰退,美联储收紧货币政策,美国经济放缓。对比,今天,当美国经济只是退出衰退,美联储仍然保持宽松货币政策来刺激经济。我们也提醒,并不是所有的股票估价都是平等的,必须放在上下文在其他资产的潜在回报。然后2年期和10年期美国国债收益率分别约6%,而今天,他们正处于0.14%和155%。

我们担心的是,投资者一直误自满和定位他们的投资组合的资产类别和段之前,表现在经济周期。深受几个循环的事件不太可能在未来再次发生。我们已经说过,但我们将再说一遍:经济衰退的后果,以及政策和社会结果发生的变化不仅改变未来扩张的经济现实,但也转变市场领导地位。回到我们的原始论文:经济和市场有关。

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标准普尔500指数(S&P 500)的资本加权指数的500只股票。该指数的目的是测量性能广泛的国内经济通过改变500只股票的总市值代表所有主要行业。通胀保值债券(TIPS)与通胀挂钩证券,以保护投资者免受通货膨胀的负面影响。消费者价格指数(CPI)的加权平均价格一篮子消费品和服务,如运输、食物和医疗。