为什么债券投资仍有意义

近期高质量固定收益领域的市场下跌可能会让一些人质疑持有债券的多元化效益。通常情况下，优质债券和股票是负相关的，这意味着债券可以在股票下跌时通过升值来抵消股票的损失。出现这种负相关性的部分原因是，每种资产类型所蕴含的风险根本不同。由联邦或地方政府机构支持的高质量固定收益工具(如国债、机构和市政债券(特别是投资级债券))的现金流很少受损。这些证券主要受到利率变化(基本上是贴现率的变化)的影响。这种利率风险也会影响股票和高收益债券(由信用评级较低的公司发行的债券)，然而，随之而来的是更大的信用风险。简而言之，信用风险是未来现金流受损的风险，无论这些现金流是以公司收益的形式出现，还是以高收益债券的息票支付形式出现．

这就是为什么经济衰退往往会导致股市和高收益债券市场的调整。对于优质固定收益来说，影响往往相反，经济收缩导致利率下降，通胀压力缓解，导致债券价格上涨。尽管近期股市和债市同时贬值，但这一基本金融前提并未改变。

波动中的机会

美联储的紧缩周期及其带来的波动可能会带来多种机会来改善整体投资组合的风险特征，以及未来盈利机会的头寸。在许多情况下，固定收益市场提供了降低风险的机会，而不降低投资组合的长期回报预期。中期债券(通常期限为4到6年)通常在长期风险和回报之间提供了最具吸引力的平衡。特定债券的期限因其结构而有所不同。例如，一些债券是不可赎回的(这意味着发行人可以在规定的债券到期日之前偿还债务)，而另一些债券可能以更高的票面利率发行，以换取发行人能够在规定的到期日之前偿还债务。此外，阶梯式投资组合可以持有不同期限的债券，如1至15年的市政债券或1至12年的应税债券。

从1976年1月30日到2022年3月31日，中期彭博巴克莱综合指数(Intermediate)的年化回报率为6.67%，而长时间的彭博巴克莱综合指数的年化回报率为6.89%。有趣的是，中间产品的年化收益率是总产品的96.8%，而波动率或风险要低得多。这两个指数的特征数据无法追溯到1976年，但如果你看看1999年12月31日至2022年3月31日这段时间，中期指数的持续时间仅为综合指数的73%。在此期间，中间指数的回报率为综合指数的91.3%。将久期风险降低25%以上，同时只放弃9%的回报，这是一个很有吸引力的提议。一个回报率略低但风险显著降低的投资组合可能允许你将风险分配到其他你能得到更好补偿的地方。此外，它还允许在市场混乱期间灵活地增加存续期风险或信用风险。

在当前的背景下进行投资

那么，目前的机会在哪里?根据我们最近的分析，一个更具体的建议是短期国库券和两年期国债．与持有现金相比，两年期债券提供了一个有吸引力的选择，可以减少一些风险。美联储收紧政策的预期如此之高，以至于我们预计，除了最极端的情况外，两年期国债的表现都将超过现金。

个人投资者主导着市政领域。因此，负面新闻标题往往会对市政债券市场产生不成比例的影响。在2022年的大部分时间里，投资者一直在从市政债券基金中撤出大量资产，这导致基金经理抛售债券。这导致10年期市政债券的交易价格高达可比国债价值的104%。事实上，投资者可以以与应税国债相同的收益率购买市政债券是罕见的，而且不太可能长期保持这种状态长。

最后，美联储收紧政策对信贷市场的影响可能会比我们迄今为止看到的更大。金融资产(无论是股票还是公司债券、美国国债等)的表现不佳，很大程度上是对贴现率上升的回应。如果利率上升导致经济衰退和企业现金流减值，那么信用息差的上升幅度可能会比市场最近经历的要大得多。息差已经扩大，但如果经济衰退的可能性增加，息差还会进一步扩大。美国企业BBB/Baa利差(衡量最低水平的优质债券与相同期限美国国债之间的差距)自去年年底以来已从104个基点扩大至约198个基点，但任何衰退风险都可能导致这一利差大幅扩大。在衰退时期，企业高收益债券市场(目前与美国国债的利差为480个基点)的扩大幅度可能会超过我们对BBB级公司债券的预期。

结论

美联储的紧缩周期可以提供多种机会来改善整体投资组合的风险特征，以及未来盈利机会的头寸。一如既往，将上述建议视为“倾斜”，而不是全有或全无的主张是有帮助的。随着美联储收紧政策，市场可能会相当波动，所以要利用这种波动为你的优势。更谨慎的做法是逐步增加2年期美国国债或10年期市政债券(例如)，并根据情况进行调整。

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